博纳影业(001330)：业绩低于我们预期 关注AI影视工业化潜力

机构：中金公司
研究员：张雪晴/焦杉

　　业绩回顾
　　3Q26 业绩低于我们预期
　　公司公布3Q26 业绩：营业收入3.09 亿元，同比增长3.27%；归母净亏损7,690.52 万元，同比亏损扩大，业绩略低于我们预期，我们认为主要系信用减值损失与投资损失所致。
　　发展趋势
　　放映业务随大盘承压，主投项目表现相对平淡。院线：据艺恩，3Q26 全国含服务费票房同降3.9%至122.4 亿元；公司3Q26 月度艺恩影投口径市占率排名均位列前十，表现相对稳定。展望后续，我们认为公司放映业务收入或随大盘票房承压。内容：据猫眼专业版，公司主投影片《四渡》（6/26 上映）累计票房3.00 亿元。我们认为该片票房相对平淡，对3Q26 收入贡献有限，但注重成本控制，或带动公司26 年电影投资业务毛利率同比修复。
　　注重成本与期间费用管控。公司3Q26 毛利率为18.7%，销售、管理和财务费用均同比下降。我们认为，公司项目成本结构边际优化，注重期间费用管控；但在收入规模尚未完全恢复前，成本与费用端或具刚性，减亏与盈利弹性的释放仍需重点内容票房弹性支撑。
　　关注AI 影视工业化潜力。10 月23 日，公司主投AI 电影《三星堆：未来往事》上映院线，成为国内首部利用AI 技术制作并获得国家电影局公映许可证的院线电影。我们认为，公司积极布局AI技术，《三星堆：未来往事》对电影行业探索AI 院线长片创作或具里程碑意义；展望后续，伴随大模型迭代发展和AI 工具水平优化，我们建议关注公司长期降本增效及AI 影视工业化潜力。
　　盈利预测与估值
　　考虑到大盘票房承压与公司成本刚性，我们下调26 年收入预测6.2%至13.22 亿元，预测归母净亏损2.50 亿元（此前预测净亏损4,867 万元）；下调27 年收入/归母净利润预测5.5%/25.8%至22.61 亿元/2.42 亿元。考虑到行业估值中枢上移，我们维持目标价5.3 元不变，对应27 年30.1 倍P/E。现价对应27 年31.1 倍P/E。目标价较现价有3.3%的下行空间。
　　风险
　　投资及发行影片票房存在不确定性，新技术迭代及应用落地不及预期，市场竞争加剧风险。