腾讯控股(00700.HK)26年数字生态大会：BuddyOne发布 以WorkBuddy为轴整合办公资产

机构：中金公司
研究员：白洋/肖俨衍/魏萌

　　公司近况
　　10 月29 日，26 年腾讯全球数字生态大会开幕，发布WorkBuddy为工作台的一体化办公套件Buddy One，同步发布腾讯网盘作为统一存储产品，并宣布混元Hy4 及Hy4 Flash 即将发布。
　　评论
　　WorkBuddy 作为统一入口整合发布Buddy One。本次发布的Buddy One 套件是以WorkBuddy 为主的跨产品账户体系，腾讯会议、腾讯文档、ima 与本次新发布的腾讯网盘的AI 能力底层统一调用WorkBuddy 的Agent 底座，并统一账号/积分池/数据池，VIP档连续包月定价700 元。Buddy One 把腾讯分散的办公产品线收拢为一个以Agent 为核心的体系，如我们此前报告判断，保底优势持续兑现（横向整合、盘活体系内的存量资源），且在智能力竞争维度（模型、Harness、上下文），加固了腾讯独占的上下文壁垒：
　　1）WorkBuddy 具备入口承载力：自3 月上线以来其业务快速扩张，根据易观9 月数据，WorkBuddy 约8,534 万次月访问量，在主流桌面AI 办公智能体继续保持领先身位，企业侧持续渗透。2）办公体系打通：会议、文档、ima、网盘借统一的Agent 能力维持竞争力，避免各自为战，以WorkBuddy 为轴心整合全部办公资产，为后续在办公场景的AI 变现有节奏地铺路。
　　模型（能力）与基础设施（成本）构成双线供给。公司预计混元Hy4正式版即将发布，强化长程任务、提升思维链Token 使用效率，并加入视觉理解；Hy4 Flash 定位更高性价比。同时，Agent 模型供给侧保持开放，TokenHub 统一接入DeepSeek、GLM、MiniMax、Kimi 等外部模型。算力侧，腾讯云构建异构算力集群并适配多家国产芯片，降低供给制约。基础设施侧，本次升级的Agent Runtime覆盖上下文管理、工具调用、安全沙箱、可观测与评测五个环节，避免为等待中的Agent 空付算力钱，这套底座也将同时支撑混元的强化学习训练和WorkBuddy 的调用量增长。
　　盈利预测与估值
　　我们维持26、27 年Non-IFRS 盈利预测不变。维持“跑赢行业”评级及目标价666 港元，对应20x/19x 26e/27e Non-IFRS P/E，较当前股价有76%上行空间。当前交易于11x/10x 26e/27e Non-IFRS P/E。
　　风险
　　宏观经济不确定性；监管因素；成本或费用率高于预期。