天赐材料(002709)2026年三季报点评：受六氟跌价影响单吨净利略降 磷酸铁扭亏为盈

机构：东吴证券
研究员：曾朵红/阮巧燕/岳斯瑶

　　26Q3 业绩基本符合市场预期。公司26Q1-3 营收235.4 亿元，同比+117%，归母净利39 亿元，同比+828%，扣非净利38.4 亿元，同比+929%，毛利率29.4%，同比+11pct；其中26Q3 营收88.3 亿元，同环比+132％/+10％，归母净利10.4 亿元，同环比+582%/-14％，扣非净利10.3 亿元，同环比+646%/-17％，毛利率22.6%，同环比+6/-7pct，受碳酸锂跌价影响，业绩基本符合预期。
　　电解液受碳酸锂跌价+六氟价格波动影响，单吨净利环比略降。公司26Q1-3 电解液出货71 万吨+，同增42%，其中我们预计26Q3 出货26.4万吨+，同环比+40%/+10%。盈利端，我们预计26Q3 单吨利润0.35 万元+，环比下降1500 元左右，主要系六氟均价10-11 万元/吨，环比下降1 万元+，此外公司由于碳酸锂跌价导致资产减值亏损0.6 亿元左右，若加回，公司单吨净利接近0.4 万元。此外，Q2 公司外售部分6F 和Lifsi，我们预计贡献0.5-1 亿元左右利润。展望下半年，26 年电解液出货量我们预计100 万吨，同增40%，27 年公司电解液出货我们预计160-170 万吨，钠电电解液5-10 万吨，同比大幅增长，当前六氟价格跌幅趋缓，我们预计单吨净利逐步筑底。
　　正极板块Q3 扭亏，磷酸铁紧缺涨价落地。公司Q1-3 磷酸铁出货15 万吨+，其中Q3 磷酸铁出货量我们预计6.2 万吨，涨价落地单吨净利提升至0.1 万元+，26 全年出货量我们预计22 万吨，公司现有30 万吨产能，且27 年下半年10 万吨产能技改落地，我们预计27 年出货30 万吨+，满产满销。日化方面，我们预计Q3 贡献0.7 亿元利润，26 全年贡献2-3 亿元利润。资源回收受碳酸锂影响，Q3 我们预计亏损0.6-0.7 亿元。
　　Q3 现金流亮眼，资本开支同增显著。公司26Q1-3 期间费用19 亿元，同比+41%，费用率8%，同比-4pct，其中Q3 期间费用6 亿元，同环比+55%/-5%，费用率7%，同环比-4/-1pct；26Q1-3 经营性净现金流23.1亿元，同比+471%，其中Q3 经营性现金流19.1 亿元，同环比+33114%/+356%；26Q1-3 资本开支7.9 亿元，同比+59.9%，其中Q3 资本开支2.2 亿元，同环比+71%/-16%；26Q3 末存货28 亿元，较年初+73%。
　　盈利预测与投资评级：考虑碳酸锂及六氟价格下跌，我们下调26-28 年归母净利润预期至50.7/54.1/58.0 亿元（原预期62.4/75.2/91.3 亿元），同比+272%/+7%/+7%，对应PE 为10/10/9 倍，考虑磷酸铁紧缺涨价落地、六氟价格跌幅趋缓，给予27 年15xPE，目标价39.9 元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期。