华丰科技(688629)：高速线模组产能待继续优化

前天 00:04

机构：华泰证券
研究员：王兴/唐攀尧/王珂/陈越兮

　　公司发布26 年三季报：公司9M26 实现收入20.53 亿元，同比+23.75%；归母净利润1.96 亿元，同比-11.97%。单季度来看，3Q26 实现收入7.93亿元，同比+43.01%、环比+26.35%；归母净利润0.49 亿元，同比-32.24%、环比+16.15%。我们认为，公司Q3 归母净利润环比下滑主因：1）大客户芯片推进及整机交付存在延期；2）高速线模组新品前期良率爬坡影响毛利率；3）公司加大战略性研发投入。我们看好公司高速连接产品持续迭代，待新一代线模组良率提升、产能释放后，业绩有望逐步改善。维持“增持”评级。
　　线模组产能上量带动通讯业务收入增长，防务业务稳步推进分业务来看，1）通讯领域：受益于AI 驱动，交换机、加速计算服务器及核心路由器等需求增长，带动公司高速线模组等通讯类连接产品收入增长；公司在Q3 持续提升产出能力和良率，新一代线模组产能逐步上量，互联网客户需求得到满足。分客户来看，除大客户外，公司互联网客户按项目逐步落地，阿里项目已于25 年下半年实现批量交付，字节有多个项目在同步研发中，部分产品预计在4Q26 开始量产；2）防务领域：随着防务需求恢复，重点客户项目推进并完成验收，带动相关产品收入确认增加。
　　Q3 毛利率环比修复，研发投入持续增加
　　公司9M26 综合毛利率为26.05%，同比-4.72pct；3Q26 毛利率25.48%，同比-1.11pct，环比+3.06pct。我们认为，新建产线投产初期的良率及生产效率仍需提升，制造成本摊薄尚不充分，或对公司毛利率形成阶段性压力，后续随有效产出增加有望逐步改善。9M26 销售/管理/研发费用率为2.09%/7.17%/8.01%，同比-0.36/-0.61/+1.66pct；3Q26 研发费用0.69 亿元，同比+70%，主要系公司围绕高速连接、算力基础设施、防务及车载等重点领域持续加大研发投入，研发人员薪酬及材料等费用化投入相应增加。
　　展望：面向核心客户需求不断扩产，NPO 等光互联布局渐迎收获公司10 月20 日公告拟投资3.62 亿元建设高速线模组扩产项目（二期），新增17 条产线；加上首批13 条产线，计划合计投资6.12 亿元。首批产线预计11 月投产，第二批预计于2027 年陆续建成，有望强化核心客户交付并深化与互联网客户合作。新品布局方面，公司CPU Socket 及FPC Socket已批量交付，NPO Socket 正在与行业头部芯片客户合作共研，预计4Q26小规模量产，NPO 光模块正在与客户共同研发，处于技术验证阶段。
　　盈利预测与估值
　　考虑到大客户芯片推进及整机交付节奏仍影响配套需求兑现，公司新建产线的有效产出释放亦需时间，我们下调公司26-28 年收入增速及高速线模组毛利率，综合下调公司26-28 年归母净利润预期至3.68/13.21/19.84 亿元（前值：7.70/15.93/22.34 亿元，调整幅度-52%/-17%/-11%），给予27 年27xPE（同可比公司27 年PE 一致预期均值27x），目标价76.17 元/股（前值：166.67 元/股，对应27 年49x PE），维持“增持”评级。
　　风险提示：1）高速线模组需求不及预期；2）防务订单推迟；3）行业竞争加剧；4）测算结果风险。