广东宏大(002683)：主业稳健 军贸可期

机构：长江证券
研究员：马太/张飞/徐静

　　事件描述
　　公司2026 年前三季度实现营业收入159.1 亿元（同比+9.3%），实现归属净利润7.0 亿元（同比+6.4%），实现扣非归属净利润6.7 亿元（同比+4.8%）。其中2026Q3 实现营业收入57.7 亿元（同比+6.9%，环比-0.4%），实现归属净利润1.7 亿元（同比+17.0%，环比-58.0%），实现扣非归属净利润1.8 亿元（同比+9.5%，环比-55.0%)。
　　事件评论
　　2025 年9 月26 日，公司发布公告，宏大防务收购长之琳（60%股权）已办理完成工商登记备案，开始并表，今年三季度长之琳完整贡献增量收入。今年上半年大连长之琳公司实现营业收入4.32 亿元，净利润0.76 亿元，业绩表现较为稳定。长之琳主营业务为航空零部件，有望和公司智能武器、智能装备业务产生协同。
　　受雪峰并表影响，毛利率同比微增，环比下滑。2026 单Q3 公司销售毛利率为21.3%，相比去年同比+1.3 pct，环比Q2 下滑3.4 pct。雪峰毛利率波动影响较大，Q2 雪峰能化产品受油价影响部分产品顺价，毛利率为28.3%，Q3 下滑至25.6%。根据中爆协统计，前三季度，民爆生产企业工业炸药累计产、销量分别为302.1 万吨和300.6 万吨，同比分别减少5.5%和5.5%。新疆民爆市场出现下滑趋势，2026 年前三季度新疆炸药产、销量分别为39.0 万吨和38.9 万吨，同比分别减少3.7%和3.7%，截至2026 年9 月，新疆原煤产量累计同比为-4.0%，当地煤矿开工率下降拉低了民爆需求，行业运行情况呈现颓势，公司毛利率虽有波动但仍保持韧性。
　　公司继续增持雪峰科技，增强新疆主导地位。2026 年3 月27 日，公司以集中竞价交易方式累计增持雪峰科技股份3.10%，增持完成后，公司对雪峰科技持股比例达到24.1%。
　　公司长期看好新疆市场发展前景，近年来持续向新疆加大投入，包括资金、设备、人才及民爆产能等资源，完成了雪峰科技并购，公司在新疆市场竞争力大幅度提升。虽然新疆民爆市场短期承压，但是在高油价背景下，煤炭价格跟涨或能重新激活新疆煤矿的开工率，新疆民爆需求可能得到修复。
　　收购长之琳、参股金鸿睿并成立国科宏惯，再亮相珠海航展，坚定不移向军工转型。2025年，公司收购长之琳，切入航空零部件供应链，并以此为依托打造宏大军工制造加工中心；投资宏大卫星，已成功发射卫星10 颗，布局国内首个商业遥感电磁监测卫星星座；设立国科宏惯，完善军工产业链配套。此外，公司积极布局高端防务装备及核心配套产品，以智能装备、智能打击武器系统等为代表的一批先进装备将亮相珠海航展，未来订单值得期待。
　　公司作为民爆矿服务一体化龙头，并表雪峰后收入大幅增长，在行业承压背景下不改龙头本色，盈利能力彰显韧性，同时军贸业务潜力巨大，预计2026 年-2028 年归属净利润为9.9、11.7、14.2 亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、下游采矿及基建资本开支不及预期；
　　2、信用减值风险。