招商公路(001965)：投资收益支撑盈利韧性 “改扩建+收并购”有望推动长期成长

机构：华源证券
研究员：孙延/王惠武/曾智星/张付哲

　　事件：招商公路发布2026 年三季报，2026 年第三季度公司营业收入为37.62 亿元，同比增长23.76%；归母净利润为14.08 亿元，同比下降6.65%；扣非净利润为14.09亿元，同比下降3.34%。
　　毛利率短期承压，投资收益贡献稳健收益。2026 年Q3 公司毛利率约为24.2%，同比-10.3pcts，我们认为毛利率下滑或因1）京津塘改扩建按工程进度确认建造服务收入，该部分按成本同步结转，影响整体毛利率；2）京津塘高速进京方向自2025年11 月起封闭车道施工，Q3 通行费小幅承压。Q3 单季投资收益12.64 亿元，同比+3.09%，有效对冲了主业毛利波动。
　　财务费用持续优化，“改扩建+收并购”有望推动长期成长。2026 年Q3 公司财务费用3.11 亿元、同比-11.8%，Q3 末公司资产负债率42.65%，较年初-0.93pct，在改扩建资本开支上行期仍实现改善。公路主业发展上，公司有序推进京津塘、甬台温等核心路段改扩建工程，同步通过市场化并购整合新增优质高速路产，持续扩大可控运营资产规模，中长期盈利增长空间可期。
　　盈利预测与评级：公司作为国内公路运营板块龙头，持续强化路产规模，业绩增长稳健。我们预计2026-2028 年归母净利润分别为49.3/52.2/54.2 亿元，对应PE 分别为14.3/13.5/13.0x，维持“买入”评级。
　　风险提示。1）宏观经济波动导致车流量增速不及预期；2）收费政策调整导致通行费收入不及预期；3）公司建设投资不及预期