潞安环能(601699)：Q3产量下降拖累业绩 Q4向上可期

昨天 00:04

机构：东方证券
研究员：蒋山/李晓渊

　　事件：公司发布2026 年三季报，2026 前三季度营业收入221.9 亿元，同比+5.2%，归母净利润27.0 亿元，同比+71.8%；2026Q3 营业收入71.2 亿元（同比+2.1%，环比-7.3%），归母净利润9.2 亿元（同比+346.9%，环比+13.0%）。
　　Q3 公司煤炭销售价格上涨、产量下降。（1）2026Q2-Q3，公司吨煤销售均价分别为646 元/吨、804 元/吨，同期，山西长治潞城喷吹煤季度均价分别为1078 元/吨、1477 元/吨；（2）2026Q4（按截至2026 年10 月28 日平均值计算），山西长治潞城喷吹煤均价为1593 元/吨，较Q2 进一步增长；（3）公司2026Q3 煤炭产量982万吨，同比-29.4%，环比-22.9%，煤炭销量827 万吨，同比-33.4%，环比-27.8%；（4）公司2026Q3 吨煤成本408 元/吨，同比+14.5%，环比+14.9%，成本上升的原因可能是产量下滑导致吨煤固定成本提高以及人工成本的上升。
　　公司现金流边际改善，非经常性损益小幅拖累业绩。（1）2026Q3，公司经营活动产生的现金流量净额18.9 亿元，较上半年累计实现的4.2 亿元有明显改善；（2）公司Q3 扣非净利润10.1 亿元，同比+414.9%，环比-1.0%，Q3 非经常性损益拖累归母净利润约0.9 亿元，主要是所得税的影响。
　　公司稳步推进矿井建设，资源储备持续夯实。（1）截至2026H1，公司上马煤矿取得采矿许可证及不动产权证书（采矿权），完成探转采相关手续，预计建设规模为500 万吨/年；（2）公司姚家山煤矿项目获得国家能源局核准，建设规模为300 万吨/年；（3）公司成功竞得山西省襄垣县苏村区块煤炭探矿权，资源储备进一步扩充，为长期产能释放提供支持。
　　考虑公司产量的变化，我们调整2026-2028 年公司EPS 至1.19、1.36、1.40 元（原2026-2028 年预测为1.18、1.43、1.45 元），当前正处于煤价右侧上行阶段，参考可比公司2027 年平均PE12 倍，调整目标价至16.66 元（原目标价20.06 元），维持“增持”评级。
　　风险提示
　　经济失速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；安监可能导致公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降。