比亚迪(002594)：Q3营收、利润同环比均双位数增长 毛利率保持韧性

机构：湘财证券
研究员：卢宇峰

　　事件
　　公司发布2026 年三季报，根据wind，2026 年前三季度公司实现营业收入5663.04 亿元，同比增长0.01%，实现归母净利润223.45 亿元，同比下降4.24%；其中第三季度营业收入2214.88 亿元，同比增长13.59%，环比增长13.82%，归母净利润100.2 亿元，同比增长28.08%，环比增长21.58%。
　　投资要点
　　Q3 业绩拐点确认。Q3 单季度营收和净利润同环比均实现双位数增长，业绩重回增长轨道。从销量看，根据wind 及易车网数据，Q3 公司新能源汽车销量1323065 辆，同比增长18.7%，环比增长19.4%，其中王朝/海洋销量1120496 辆，同比增长10.5%，环比增长18.6%；腾势/方程豹/仰望销量180673 辆，同比增长96.7%，环比增长25.6%；出口550704 辆，同比增长136.6%，环比增长16.9%。高端化和出口高增成为核心增长因素，驱动业绩修复。
　　经营效率提升，毛利率保持稳定。根据wind，Q3 公司销售/管理/研发/财务费率分别为3.47%/2.26%/5.86%/1.03%，同比+0.34/-0.24/-1.4/+0.87pcts，环比+0.03/-0.45/-0.29/-0.51pcts，Q3 毛利率为18.01%，同比+0.4pcts，环比-0.87pcts，在行业普遍承压的背景下，公司通过控本降费改善盈利。后续继续观察汇兑损益、研发投入及毛利率改善节奏。前三季度公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金873.79 亿元，同比-24%，资本开支强度边际回落，成本端修复可期。
　　闪充进入兑现期，海外本地化布局加速。根据公司官微及亿欧网消息，截至2026 年10 月7 日，全国已建成12165 座闪充站（年底目标2 万座），其中高速站2111 座，覆盖341 座城市，已构建起高效、便捷、完善的补能生态。同时，公司计划在2027 年3 月前于海外建成6000 座闪充站（欧洲3000 座、美洲2000 座、亚太1000 座）。闪充生态作为公司重要的竞争壁垒，当前二代刀片电池产能逐步改善，有望带动品牌力与销量提升。公司海外本地化布局持续推进，泰国、乌兹别克斯坦、巴西工厂已建成投产，匈牙利工厂计划于四季度开始投产，都将有效降低关税风险。
　　投资建议
　　考虑到行业竞争加剧、汇兑损失扰动及毛利率修复压力，我们下调公司2026-2028 年营收预测至8620/9828/10718 亿元（原为8771/10064/10976 亿元），同比增长7%/14%/9%，下调归母净利润预测至354/496/617 亿元（原为404/541/641 亿元），同比增长9%/40%/24%，对应PE 分别为21.3、15.2、12.2 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　汽车销量不及预期；海外业务进展不及预期；贸易摩擦升级；市场价格战加剧的风险；关键原材料短缺及原材料成本、运费上升的风险；技术迭代不及预期。