亿纬锂能(300014)2026年三季报点评：动储出货延续高增 26Q3毛利率环比修复

机构：华创证券
研究员：张一弛/何家金/程嘉琳

　　公司26Q1-Q3 实现营业收入733.90 亿元，同比+63.1%；归母净利润52.40 亿元，同比+86.1%；扣非归母净利润40.95 亿元，同比+111.4%。单Q3 实现营业收入276.98 亿元，同环比+64.6%/+10.7%；归母净利润19.39 亿元，同环比+60.2%/+4.5%；扣非归母净利润16.44 亿元，同环比+110.6%/+23.0%；毛利率14.7%，同环比+1.0/+0.2pct；净利率7.0%，同环比-0.3/-0.6pct。
　　评论：
　　动力电池放量提速，储能长单增强后续增长能见度。26Q1-Q3 动力电池出货66.17GWh，同比+91.3%；储能电池出货67.52GWh，同比+39.5%，两类业务共同推动收入同比增长63.1%。与Fluence 签订的长周期框架合同已开始交付，其中2027 年交付量约16GWh，剩余容量将在2028-2031 年间安排；四季度产能已确定订满，排产预计环比增长。
　　单季毛利率延续修复，成本管控和结构优化改善盈利质量。单Q3 毛利率14.7%，同比+1.0pct、环比+0.2pct；收入环比+10.7%的同时，归母净利润和扣非归母净利润分别环比+4.5%/+23.0%。盈利修复主要来自成本管控、新工厂稳定生产后成本拖累减弱，以及客户和出货结构调整。消费税和出口退税调整已自上半年开始与客户沟通，与绝大多数客户已形成处理方案，税费传导对单季毛利率的压力总体可控。
　　规模效应继续摊薄费用率，研发和股权激励投入保持较高强度。26Q1-Q3 销售、管理、研发及财务费用分别为6.23/20.81/27.98/8.32 亿元，合计63.34 亿元，同比+24.8%，四费率8.6%，同比下降2.7pct；其中研发费用同比+49.4%，财务费用同比+45.6%，分别受经营规模扩大和汇兑损益增加影响。单Q3 四费率约8.4%，环比下降0.3pct，当季确认股权激励费用约2.7 亿元，费用投入未改变整体费率下行趋势。
　　大圆柱量产状态良好，AIDC 和海外布局拓展增量场景。已量产的大圆柱电池工厂均处于满产状态，国际客户需求较强，国内客户陆续实现交付；AIDC 备电产品已完成阶段性开发，并与全球领先系统集成商及AIDC 客户达成合作。
　　匈牙利工厂各项进度按计划推进，海外储能客户交付增加有望带动2027 年海外占比提升。
　　投资建议：考虑到公司动储业务保持高速增长，储能出货持续高增、动力业务稳健放量，产品结构优化及规模效应有望带动盈利能力持续提升。我们调整公司2026-2028 年归母净利润分别为74.44/101.84/120.29 亿元（ 前值为74.70/101.41/120.91 亿元），当前市值对应PE 分别为13/10/8 倍。参考可比公司估值，给予公司2027 年15xPE，对应目标价70.29 元，维持“强推”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、原材料价格波动、产能爬坡不及预期、技术路线替代风险等。