恒林股份(603661)2026年三季报点评：跨境电商延续快速增长 汇兑&海运影响Q3利润表现

机构：光大证券
研究员：姜浩/吴子倩

　　事件：
　　公司发布2026 年三季报，2026 年前三季度实现收入99.8 亿元，同比+17.6%，实现归母净利润1.6 亿元，同比-42.9%， 其中1Q/2Q/3Q2026 分别实现营收32.2/34.5/33.1 亿元， 同比+21.3%/+28.1%/+5.6% ， 实现归母净利润5898/6242/3769 万元，同比+13.7%/-51.8%/-61.3%。
　　点评：
　　跨境电商收入保持快速增长，Q3 营收实现正增：我们估计，Q3 公司跨境电商业务保持高速成长，新材料地板业务受行业整体承压影响，收入规模有所下滑，对整体收入端带来了负面影响。
　　跨境业务盈利水平持续提升，毛利率同比小幅提升：2026 年前三季度公司毛利率为18.3%，同比+0.6pcts。3Q2026 公司毛利率为18.2%，同比+0.6pcts。
　　根据wind 数据，1Q/2Q/3Q2026 国内TDI 吨均价为15628/16715/16817 元，同比+2319/+5097/+2227 元； 1Q/2Q/3Q2026 国内软泡聚醚吨均价为9389/10170/9989 元，同比+1401/+2832/+2276 元。
　　公司通过降低跨境电商业务的促销力度、持续提升跨境电商的盈利水平，在原材料价格和海运费同比大幅上涨的背景下，实现了毛利率的小幅提升。
　　2026 年前三季度公司期间费用率为15.3%，同比+2.4pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.4%/3.4%/1.5%/2.1%，同比+1.5/-0.4/-0.4/+1.7pcts。我们认为，销售费用率上升主要系跨境电商规模占比提升，平台推广费、佣金等销售费用增加；财务费用率大幅上升主要系人民币持续升值，产生汇兑损失所致。
　　3Q2026 期间费用率为14.9%，同比+1.7pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/3.5%/1.6%/1.6%，同比+0.9/-0.1/持平/+0.8pcts。
　　此外，3Q2026 公司因处置闲置机器设备计提资产处置损失1840 万元，扣除该部分影响后公司Q3 归母净利润为5609 万元。
　　跨境电商业务延续高增，新兴业务有望明后年持续兑现业绩：考虑到海运费的上涨、以及人民币升值导致的汇兑损失，我们下调2026-2028 年归母净利润预测分别至2.3/3.7/4.7 亿元（下调幅度为17%/8%/8%），折合EPS 分别为1.67/2.69/3.36元，当前股价对应PE 分别为16/10/8 倍。
　　公司跨境电商板块保持快速增长，有望驱动主业规模持续扩张，同时，AI 服务器零部件等新兴业务有望在明后年贡献明显业绩增量，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外宏观需求不及预期，原材料价格波动风险，海运价格波动风险，跨境电商发展不及预期，国际贸易政策波动风险，汇率波动风险。