联易融科技-W(09959.HK)：业务分类优化 AI+跨境打造新增长曲线

机构：中金公司
研究员：樊优/赵丽萍/井雨洁/张潇丹/毛晴晴/姚泽宇

　　公司近况
　　公司近日公布3Q26 运营数据：1）截至3Q26，合作核心企业/金融机构伙伴较年初+28%/+11%至4,029/476 家，核心企业/金融机构创收客户较年初+22%/+2.5%至1,842/167 家，客户留存率持平至99%；2）1-3Q26 促成融资额同比+13%至2,847 亿元。
　　评论
　　调整业务分类披露方式，业务结构进一步优化。自2026 年中报起，公司将原有的业务分类优化为三大解决方案，以反映其持续优化的业务结构及战略，具体来看: 1）产业金融科技解决方案：
　　主要包含核心企业云+金融机构云中以按融资成果收费模式业务，为公司核心压舱石业务，1-3Q26 处理交易量同比+12%至2,761 亿元、单季度3Q26 处理交易量同比-2%至949 亿元；2）产融司库解决方案: 提供产业金融平台搭建与财资管理服务，包括拜特科技；3）跨境及国际业务解决方案: 原跨境云业务，1-3Q26 处理交易量同比+27%至86.5 亿元、单季度3Q26 同比+61%/+11%至31.8 亿元。此外，公司在中期业绩中表示历史过桥资产减值风险已获有效化解，我们认为后续有望稳健复苏。
　　“AI+产业链金融”及全球数字金融基础设施双轮驱动，打造第二增长曲线。AI 方面，公司打造能力单元计费产品蜂联AI agent，实现营销、审核、风控等全链路的AI 赋能，推动AI 从内部降本转为对外成果交付；并实现在AIDC 场景中落地产业金融服务。此外，公司提供包含中企出海、海外本土企业、跨境线上金融在内的多场景金融服务，累计服务超2,000 家全球企业，并在此基础上打造SC+智能合约平台，并成为Anchorpoint 首批场景合作伙伴，持续推进区块链AI 与数字贸易金融的结合。我们认为，在主业包袱出清的基础上，公司有望凭借其AI 及跨境业务打开第二增长曲线。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司业务结构调整及并表拜特科技影响，分别上调2026/2027e盈利预测3,530 万元/44.5%至3,962 万/1.0 亿元。公司当前交易于0.6x/0.5x 26e/27e P/B，考虑公司上调公司目标价20%至3.0 港币，对应0.7x/0.7x 26e/27e P/B及28%上行空间。
　　风险
　　新业务拓展不及预期；海外拓展不及预期；市场竞争超预期。