宁德时代(300750)2026年三季报分析：出货结构及税收退坡影响盈利 中期仍聚焦供给和ToC战略

机构：长江证券
研究员：邬博华/曹海花/叶之楠/王晓振

　　事件描述
　　公司发布2026 年三季报。公司2026 前三季度营业收入4421.4 亿元，同比+56.2%；归母净利润645.3 亿元，同比+31.6%；扣非净利润578.8 亿元，同比+32.7%。单季度看，公司2026Q3营业收入1652.2 亿元，同比+58.6%，环比+11.8%；归母净利润212.5 亿元，同比+14.5%，环比-5.8%；扣非净利润188.6 亿元，同比+14.9%，环比-9.8%。
　　事件评论
　　收入结构方面，公司2026 前三季度营业收入4421.4 亿元，同比+56.2%。三季度公司动力与储能电池销量合计超过260GWh，其中储能占比约四分之一。毛利率方面，公司2026前三季度综合毛利率22.72%，同比-2.59pct；单三季度20.69%，同比-5.11pct，环比-2.46pct，单季单位盈利变化主要来自产品结构波动及消费税、出口退税影响，正与客户沟通分担、加快新产品落地。
　　费用率方面，公司2026 前三季度四项费用率6.73%，同比+0.13pct，其中销售费率0.76%，同比-0.09pct；管理费率2.11%，同比-0.80pct；研发费率4.19%，同比-1.13pct；财务费率-0.33%，同比+2.15pct，主要系汇兑损失。单三季度四项费用率6.55%，同比-0.81pct，环比+0.09pct。其他财务方面，公司2026Q3 末存货1447.70 亿元，同比+80.5%，环比+10.7%，较上年末+53.2%；合同负债406.69 亿元，环比+11.5%；应收1133.76 亿元，同比+69.5%，环比+27.1%，应收周转率3.90 次，同比-0.33 次；资产负债率64.23%，同比+2.96pct。前三季度经营净现金流616.25 亿元，同比-23.6%，其中Q3 单季14.09亿元、同比-93.6%，系主动缩短供应商账期、支付预付款及存货增加所致。
　　经营动态方面，公司产能建设提速，三季度末在建工程430.32 亿元，较上年末+44.7%，固定资产1841.26 亿元；匈牙利工厂一期已试生产，西班牙工厂稳步推进，公司表示后续产能利用率仍将处于较高水平。巧克力换电站累计建成超2500 座，全年预计超3000 座；公司另推出200 亿元至400 亿元A 股回购方案用于注销，截至9 月30 日已回购1094.5万股、33.03 亿元。
　　展望后续，需求端面临的更多是国内大储周期性和库存去化周期的影响，但中期行业需求仍有支撑；盈利端宁德时代承担消费税和出口退税也是供需走弱、格局担忧下的体现，但政策端对电池扩产限制已有规定，2028-2029 年行业产能利用率和盈利有望进入改善周期；而对竞争格局的担忧或是最难回答的问题，换电开启新的叙事逻辑，宁德时代To C战略将是未来几年的重要变化，构建更深的护城河和更大的盈利空间，因此回调后还是建议关注中期的配置机会。我们预计公司2027 年归母净利润约995 亿元，对应PE 约11倍。
　　风险提示
　　1、新能源车、储能终端需求不及预期；2、产业链竞争加剧。