妙可蓝多(600882)：优化结构 主业成长持续

机构：国泰海通证券
研究员：訾猛/陈力宇

　　本报告导读：
　　公司2026Q3 业绩保持较快成长，奶酪主业增速较快，业务结构进一步优化，多元创新驱动持续成长。
　　投资要点：
　　投资建议：维 持“增持”评级。我们维持公司 2026-2028 年EPS预测为0.63、0.85、1.07 元，收入预测为67.25、78.69、91.10 亿元，参考可比公司平均估值，考虑到公司产品及渠道渗透率提升空间较大、费效有望继续提升，给予公司2026 年2.1X PS，上调目标价至27.8 元（原值27.7 元）。
　　26Q3 业绩与此前快报一致。2026Q1-3 营收48.66 亿元、同比+22.97%，归母净利润2.12 亿元、同比+20.37%，扣非净利1.53 亿元、同比+28.15%；对应2026Q3 单季度营收15.62 亿元、同比+12.39%，归母净利0.61 亿元、同比+40.90%，扣非净利0.33 亿元、同比+89.11%。
　　主业增速较快，淡季延续盈利提升。根据此前26Q3 业绩快报，26Q1-3 公司C 端、B 端业务收入继续保持高增长态势，同比均超20%增长，公司核心奶酪业务占比进一步提升、业务结构不断优化，同时供应链效率提升和经营策略优化亦推动成本下降，毛利额较上年同期有较大幅度增加，推动公司盈利水平稳步提升。据此我们判断公司奶酪主业增速快于整体，进一步优化产品结构，压缩液奶、贸易等低毛利业务规模，聚焦核心奶酪业务成长。2026Q3 毛利率同比+1.0pct 至29.2%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1. 7/ -1.6/+0.2/-0.3pct 至19.2%/4.9%/1.1%/0.7%，我们判断公司在品牌、IP营销、渠道开拓方面保持一定力度销售费用投放，而管理端进一步体系化和精细化、行政开支缩减，最终26Q3 净利率同比+0.8pct 至3.9%。
　　创新驱动成长，渠道品类多元并进。我们认为公司现阶段快速强化精细化和体系化运营管理的能力，保持合理营销投放，持续创新打造高毛利奶酪产品矩阵，通过BC 端多元渠道突破人群和场景，积极优化结构，叠加国产原制推进成本优化，公司奶酪主业规模和净利率仍有较大提升空间。
　　风险提示：市场竞争加剧、原材料成本上涨、新品推广不及预期。