盾安环境(002011)：业绩超预期 数据中心产品收入翻倍

机构：光大证券
研究员：洪吉然

　　事件：公司发布2026 年三季报，26Q3 实现营收35.4 亿元，同比+18.1%；归母净利润2.6 亿元，同比+11.9%；扣非归母净利润2.5 亿元，同比+13.6%。2026年前三季度，公司实现营收107.7 亿元，同比+10.7%；归母净利润7.3 亿元，同比-5.3%；扣非归母净利润7.2 亿元，同比-2.7%。
　　点评：
　　Q3 营收与归母净利润双双超预期。三季度营收、归母净利润同比分别+18.1%、+11.9%。分业务来看：①制冷配件：传统业务受地产与终端消费偏弱拖累承压；公司依托长期技术积淀前瞻布局数据中心温控，相关增量订单持续落地，前三季度对应收入7 亿元，同比翻倍，有效对冲传统主业的下滑压力。②制冷设备：上半年收入同比+35%，受益于半导体、核电、储能等新兴赛道高景气，板块收入有望持续稳步增长。③汽车热管理：上半年收入同比+25.9%，国内新能源车热管理订单充足、产销向好，持续贡献业绩增量。
　　数据中心换热产品步入放量阶段，打造冷配业务第二增长曲线。公司数据中心温控产品面向全球AI 算力中心，产品矩阵涵盖精密风冷、液冷系统零部件，核心品类包括翅片/ 微通道/壳管式换热器，油分、汽分、储液器等压力容器以及电子膨胀阀等阀件。板块收入增速亮眼，26H1 部分产品收入同比增幅超40%，前三季度收入超7 亿元、同比翻倍。产能布局上，公司于珠海等地设有制造工厂，并在泰国设立换热器基地，供给保障稳定。
　　毛利率同比微降，盈利水平整体平稳。26Q3 毛利率18.9%，同比微降0.3pct；毛销差16.1%，同比+0.2pct；归母净利率7.4%，同比-0.4pct。毛利率小幅承压，源于原材料涨价的下游顺价会存在时间差。26 年前三季度其他收益4541万元，同比减少3372 万元，主要为政府补助回落；资产及信用减值损失合计1791万元，同比增加1554 万元，主要受应收账款变动、合同资产计提减值影响。前三季度归母净利率同比下滑 1.1pct，主要受原材料涨价、汇兑损失增加、其他收益减少拖累。现金流端，前三季度经营现金流净额6 亿元，同比-19%；投资现金流净额-4 亿元，主要系设备采购、土地预付款带来资本开支流出。
　　盈利预测、估值与评级：盾安正从制冷零部件行业龙头跨越至制冷+新能源车热管理零部件行业标杆。考虑到公司新兴业务的成长性，上调公司26-28 年归母净利润为11.4/12.2/13.3 亿元（较前次预测上调4%/4%/5%），现价对应PE 为11/10/9 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨，汽车热管理业务开拓不及预期等。