达梦数据(688692)：收入高速增长 净现金流显著改善

机构：开源证券
研究员：张越/刘逍遥

　　成长前景值得期待，维持“买入”评级
　　我们维持2026-2028 年归母净利润预测为6.99、8.99、11.22 亿元，EPS 为6.17、7.94、9.91 元/股，当前股价对应PE 为27.7、21.5、17.3 倍，公司作为国内领先的数据库厂商，有望在AI 浪潮下迎来新发展机遇，维持“买入”评级。
　　下游需求持续释放，带动收入高速增长
　　（1）2026 年前三季度，公司实现营业收入 11.14 亿元，同比增长 34.22%；Q3单季度公司实现营业收入 4.02 亿元，同比增长 30.73%。主要得益于重点行业数字化转型项目加快落地，下游客户采购需求持续释放，公司依托标杆示范案例规模化推广全栈数据产品，带动软件产品使用授权、数据库一体机业务实现放量，在政务、金融、信息技术、运营商等多领域实现营业收入增长。
　　（2）前三季度公司实现归母净利润 3.44 亿元，同比增长 4.22%；Q3 单季度公司实现归母净利润 1.23 亿元，同比下降1.94%。利润增速低于收入增速主要由于股份支付费用增加，扣除股份支付影响后前三季度的归母净利润为4.47 亿元，同比增长 35.61%。
　　（3）前三季度公司销售毛利率为 94.97%，同比下降 1.29 个百分点；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 35.43%、10.38%、22.70%，同比上升 3.57、0.92、1.47 个百分点。前三季度，公司经营性现金流净额为 2.03 亿元，同比增长 85.32%，主要由于公司业务规模增长带动销售回款同比提升，同时增值税退税款相应增加。
　　数据库从存储底座迈向智能引擎，公司积极拥抱AI 原生趋势公司数据库管理系统已构建了原生向量数据类型，新一代旗舰产品 DM9 融合了向量检索与多模数据处理能力，支持面向Agent 的MCP 协议/CLI 接口，搭载数据库设计、智能运维两大 AI Agent 应用；自主研发的达梦启智AI 数据平台基于 AI4DB 理念，实现了数据库智能化运维、SQL 优化、查询与索引智能化等能力。
　　风险提示：市场拓展不及预期；公司研发不及预期；市场竞争加剧风险。