特变电工(600089)：营收保持高增 减值和公允价值波动扰动业绩

机构：申万宏源研究
研究员：严天鹏/马天一/闫海/施佳瑜

　　事件：公司发布2026 年三季报。2026 年前三季度公司实现营业总收入856.32 亿元，同比增长17.3%；归母净利润35.42 亿元，同比下降35.4%。其中Q3 单季实现营业总收入290.48亿元，同比增长18.14%；归母净利润9.90 亿元，同比下降56.97%；扣非归母净利润11.63亿元，同比增长9.44%。营收符合预期，利润受减值和公允价值波动略低于预期。
　　电力设备高景气叠加煤价修复，收入保持高增。26Q3 公司单季度营收增速提升至18.18%（Q1-Q3 累计增速17.3%）。一方面国内电网投资高景气，特高压建设进入密集核准与开工期，公司作为输变电一次设备龙头有望深度受益。另一方面，新疆地区煤价上涨赋能公司传统能源板块业绩改善。此外，公司在固态变压器、数据中心供电等新场景取得突破，助力中长期业绩增长。
　　资产减值和公允价值变动扰动业绩，业绩改善可期。受光伏产业链供需失衡影响，多晶硅需求疲软，公司根据会计准则计提减值，主要包括存货跌价准备金额68,502.38 万元和合同资产减值损失6,064.26 万元。此外，受华电新能股价波动影响，公允价值损益-4.28 亿元。考虑到当前多晶硅价格已至底部区间，后续减值压力收窄。此外，公司传统能源板块进入持续改善通道，黄金板块业绩维持高增长，公司整体业绩改善可期。
　　投资分析意见：维持盈利预测，维持“买入”评级。预计归母净利润为60.36 亿元、85.07 亿元、154.93 亿元。对应PE 分别为14X、10X、6X。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济超预期下滑，公司主要产品需求低于预期；煤炭行业供给端收紧政策不及预期；多晶硅行业“反内卷”政策推进不及预期；输变电装备订单获取不及预期。