科锐国际(300662)：3Q26扣非净利同增21% 业务结构优化

机构：中金公司
研究员：徐卓楠/王思洋/王杰睿

　　3Q26 扣非净利润符合我们预期
　　公司公布1-3Q26 业绩：收入120.65 亿元，同比+12.2%；归母净利润2.26 亿元，同比+2.8%。其中3Q26 收入39.46 亿元，同比+7.2%；归母净利润0.74 亿元，同比-20.1%；扣非归母净利润0.73亿元，同比+21.2%。Q3 收入增速放缓，我们认为主因灵活用工业务结构、岗位类型调整；归母净利润同比下滑主因去年同期出售子公司天津智锐股权确认投资收益致基数较高，我们测算剔除该影响后Q3 归母净利润同比增长约20%。扣非净利润符合我们预期。
　　发展趋势
　　1、Q3 收入增速放缓，招聘需求边际回暖。3Q26 收入同比+7.2%，增速较2Q26 放缓7.5ppt。分业务看：1）灵活用工：1-3Q26 外包人员、独立顾问及兼职专家累计派出人次同比+10.1%，其中技术研发类岗位占比72%，公司主动推进业务向AI、高端制造等行业的专家岗位转型。2）招聘：我们测算单Q3 推荐4,570 人，同比+25.1%（1H26 为-25.8%），在AI 等新兴赛道高端岗位需求带动下，我们预计招聘类offer 单价亦有提升，招聘业务收入延续增长。
　　2、毛利率稳步改善，费用率总体平稳。3Q26 公司毛利率同比+0.1ppt 至6.5%，我们认为主要来自业务结构优化；销售/管理/研发费用率分别同比-0.1/+0.1/-0.1ppt 至1.2%/1.7%/0.3%。综合影响下，3Q26 扣非归母净利率同比+0.2ppt 至1.9%。
　　3、AI 智能体产品持续迭代，禾蛙生态规模稳步扩张。Q3 公司发布海外招聘智能体MiraDay Beta 版；禾蛙AI 原生智能体Domi 累计完成1.6 万次深度人岗匹配。截至Q3 末，禾蛙累计参与交付顾问2.34 万余人，累计运营中高端岗位16.5 万余个，分别同比+32.7%/+65.0%。我们认为AI 能力向生态伙伴输出有望提升平台交付效率，后续关注灵活用工增速修复及AI 产品商业化进展。
　　盈利预测与估值
　　维持26/27 年盈利预测3.6/4.1 亿元，当前股价对应26/27 年10.6/9.4 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到板块风险偏好调整，下调目标价16.7%至25 元，对应26/27 年13.7/12.1 倍P/E，较当前股价有29%上行空间。
　　风险
　　国内外宏观经济变动，行业竞争，客户流失，政策风险。