李宁(02331.HK)：拟考虑特别派息

机构：天风证券
研究员：孙海洋

　　公司发布2026 三季度营运概要
　　零售表现截至2026 年9 月30 日止第三季度，李宁销售点(不包括李宁YOUNG)于整个平台之零售流水按年录得低单位数下降。就渠道而言，线下渠道（包括零售及批发）录得中单位数下降，其中零售（直接经营）渠道录得持平，批发（特许经销商）渠道录得中单位数下降；电子商务虚拟店铺业务录得高单位数增长。
　　截至2026 年9 月30 日，于中国，李宁销售点数量(不包括李宁YOUNG)共计6,099 个，较上一季末净增加36 个，本年迄今净增加8 个。在净增加的8 个销售点中，零售业务净减少61 个，批发业务净增加69 个。截至2026年9 月30 日，于中国，李宁YOUNG 销售点数量共计1,491 个，较上一季末净减少25 个，本年迄今净减少27 个。
　　公司考虑及批准向股东宣派特别股息
　　公司将于2026 年11 月5 日举行董事会会议，借以考虑及批准向公司股东宣派特别股息。待董事会会议批准后，公司将根据香港联合交易所有限公司证券上市规则另行列发公告。
　　公司持续打造高效运营模式
　　零售运营方面，公司在持续打造高效运营模式的基础上，通过建立高层级市场经营模型及分销业务经营模型，推动产品与品牌双驱动增长。在高层级市场，公司围绕渠道结构优化、门店商品组合精细化及购物体验升级三大维度强化品牌形象，推动品牌向上及品类纵深的增量捕获。
　　公司以科技创新驱动核心品类产品性能迭代
　　在产品升级方面，公司以科技创新驱动核心品类产品性能迭代，统筹推进跑步、篮球、综训、羽毛球、乒乓球及运动休闲核心品类协同发展，有序推动产品性能迭代升级。公司推出「超 胶囊」科技，应用于「飞电」、「赤兔」等竞速跑鞋系列，覆盖竞训、精英到大众跑者的全场景需求；李宁航天动态保暖科技平台则应用于2026 年米兰冬奥会中国体育代表团领奖装备，实现「透湿、锁温、防护」等多重功能突破；同时扩充户外产品矩阵，加速布局户外市场。此外，公司持续加码科研创新，积极探索具身智能与航天科技在运动装备中的跨界应用，为后续科技成果转化奠定基础。
　　公司围绕趋势系统梳理核心产品线
　　服装方面，年轻消费者的穿搭审美正转向简约耐看、低压力的日常装束，公司围绕这一趋势系统梳理核心产品线。POP 明星系列率先作出响应，版型切换为更受欢迎的宽松剪裁，弱化夸张图案，转向低调简约的轻复古学院风格，同时升级液氨整理面料以提升手感、抗皱性能与产品质感，期内核心款式T 恤售罄率远高于品类平均水平，成为女子运动休闲核心标杆单品。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级
　　考虑消费环境承压，我们维持盈利预测，我们预计FY26-28 营收分别为304/315/329 亿人民币，归母净利分别为 23.3/26.4/30.3 亿人民币；EPS 分别为0.9/1.0/1.2 元人民币，对应PE 分别为13/11/10x。
　　风险提示：消费环境疲软，线下客流承压；营销投入费用加大等。