中信证券(600030)：累计业绩仍高增 投资收益阶段性承压

机构：东方证券
研究员：张凯烽

　　单季度业绩明显回落，全年盈利高增趋势不改。9M26 公司营业收入/ 归母净利润分别实现665.9/ 310.2 亿元，分别同比增长18.6%/ 32.7%；3Q26 单季度分别实现169.0/ 76.8 亿元，分别同比-26.6%/ -20.2%，归母净利润环比-41.5%。尽管单季度盈利明显回落，9M26 累计归母净利润已超过2025 年全年水平。分业务来看，9M26经纪/ 投行/ 资管业务手续费净收入分别同比增长34.7%/ 38.9%/ 24.9%，手续费业务增长为公司全年盈利提供支撑。
　　投资业务受市场波动扰动，拖累单季度盈利表现。3Q26 公司投资业务净收入36.0亿元，同比-71.9%、环比-76.4%，是单季度盈利下滑的主要原因。其中，投资收益/公允价值变动收益分别为37.5/ -0.4 亿元，较上季度均明显下降。我们认为，3Q26国内权益市场回调叠加上年同期较高的自营收益基数，导致公司投资业务单季度收入明显下降。9M26 投资业务净收入305.2 亿元，同比-4.4%，累计降幅相对有限；经纪、投行及资管业务收入保持增长，部分抵消投资端波动对整体业绩的影响。
　　境外投行业务保持领先，资本补充支持国际化发展。9M26 公司参与29 宗港股IPO保荐项目，项目数排名市场第二；中资离岸债承销313 只、承销金额89.6 亿美元，承销项目数和规模分别排名市场第一和第二。3Q26 公司完成160 亿元H 股定向增发，并完成对中信证券国际首批100 亿元人民币等值港元增资。募集资金主要用于跨境及境外资本中介业务、境外持牌机构资本补充及流动性管理，为国际业务扩张提供支持。
　　考虑到3Q26 投资业务受市场波动影响净收入明显回落，我们下调投资业务收益率假设，并结合9M26 实际业绩调整其他业务及资产规模假设。预计公司2026 至2028 年分别实现归母净利润413.5/ 463.1/ 493.2 亿元（原值为447.5/ 494.0/ 523.6 亿元），分别同比+37.5%/ +12.0%/ +6.5%。9M26 经纪、资管及投行业务保持较快增长，全年归母净利润仍有望实现较快增长。估值方面，2017 年至今公司PB 均值为1.52 倍，维持公司2026年1.52 倍PB 估值，对应目标价35.81 元（原目标价为36.40 元）。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　资本市场大幅波动；投资业务收益不及预期；资本市场融资活动恢复不及预期；行业监管政策及合规风险；海外业务经营风险。