力诺药包(301188)：收入快速增长 玻璃基板继续推进

机构：长江证券
研究员：范超/李浩

　　事件描述
　　公司发布2026 年3 季报：公司前3 季度实现收入10.01 亿，同增38.8%；实现归属净利润0.41 亿，同降19.0%；实现扣非归母净利润0.32 亿，同降11.3%。折合Q3 单季实现收入3.28亿，同增47.4%；实现归属净利润0.10 亿，同增1.3%；实现扣非净利润0.06 亿，同降3.3%。
　　事件评论
　　前3 季度收入高增，费用投入加大拖累盈利。前3 季度公司收入同增38.8%，预计收入增长主要系耐热产品收入规模增加所致。盈利能力看，前3 季度毛利率22.4%，同比提升1.2 个pct。期间费率17.5%，同比提升2.1 个pct，其中销售、管理、研发费率分别提升1.9、1.1、0.1 个pct，财务费率下降1.0 个pct；销售费用增加主要系电商相关业务费用及股份支付费用增加，管理费用增加主要系股份支付及海外拓展费用增加。此外其他收益同比减少545 万元，资产减值损失同比增加674 万元。最终实现归属净利率4.1%，同比下降2.9 个pct；实现扣非归属净利率3.2%，同比下降1.8 个pct。
　　Q3 收入加速增长，毛利率同比改善。Q3 单季度收入同增47.4%，增速较前3 季度提升。
　　毛利率21.7%，同比提升1.3 个pct。Q3 期间费用率19.3%，同比提升1.7 个pct，其中销售、管理、研发费率分别提升1.3、1.3、1.0 个pct，财务费率下降1.9 个pct。最终Q3归属净利率3.1%，同比下降1.4 个pct；扣非归属净利率2.0%，同比下降1.0 个pct。
　　RTU 及高端全品类推进，构筑药包新增长引擎。公司RTU 主要面向创新药、生物药、疫苗及美国503B 法案催生的院内药房需求；模制瓶方面，第二台窑炉已点火投产，轻量化产品在降低药厂外包装成本的同时单瓶毛利率具备提升空间。卡式瓶方面，随着司美格鲁肽中国专利于2026 年3 月到期，仿制产能的配套需求有望逐步释放。此外公司巴西生产基地预计今年投入使用，并已在埃及签订建设协议启动筹建。
　　玻璃基板进入中试，客户送样验证推进。依托玻璃新材料中试平台及博士后科研工作站，公司重点布局先进封装基板玻璃、功能微晶玻璃等特种新材料领域。其中先进封装基板玻璃中试生产线已建成，目前正处于产品调试阶段，公司持续优化高纯硼硅玻璃原片配方与成型工艺，现已对部分客户进行送样，并联合下游客户进行验证。公司三十年高硼硅玻璃熔化与成型工艺积累、及大尺寸窑炉建设经验，是切入先进封装载板玻璃原片环节的核心壁垒；若大尺寸规格客户验证顺利，有望打开算力硬件产业链的第二成长曲线。公司9 月28 日正式向香港联交所递交上市申请并刊发申请资料，融资用途包括玻璃基板原片项目。
　　投资建议：玻璃基板原片核心标的，长期空间可期。考虑中硼硅模制瓶放量、管制瓶及耐热玻璃盈利能力回升，预计2026、2027 年归属净利润0.8、1.4 亿元，PE89、51 倍。
　　风险提示
　　1、新产品扩张不及预期；
　　2、市场竞争加剧。