儒竞科技(301525)：业绩步入增长轨道 机器人伺服等新业务有望接续发力

机构：方正证券
研究员：罗岸阳/吴慧迪

　　事件：公司发布2026 年三季度报告。前三季度公司实现营业收入9.73 亿元，同比下降2.42%；归母净利润5649.95 万元，同比下降57.85%；扣非归母净利润3307.86 万元，同比下降70.62%。单三季度实现营业收入4.05 亿元，同比增长36.26%；归母净利润3090.66 万元，同比增长1.43%；扣非归母净利润2095.21 万元，同比下降12.66%。
　　机器人伺服或贡献重要收入增量。公司在机器人运动控制算法、伺服驱动系统集成及高性能电路设计等领域具备技术积累，与头部客户联合研发测试，相关产品顺利量产交付。2026H1 公司工业伺服驱动及控制系统业务收入同比增长66.8%，新业务增长初步显现。我们判断，Q3 公司收入恢复高增，或与机器人客户项目推进及交付规模扩大有关，预计下半年伺服业务将持续放量。伴随客户机型推广及海外产能投产，机器人业务有望成为公司重要增长来源。
　　热泵及数据中心业务有望高增，新能源车业务或逐步恢复。根据海关总署，9 月我国热泵相关产品及零部件对欧洲21 国出口金额同比增长214.9%。公司供应热泵核心驱控零部件，与谷轮、博世、开利等全球头部客户建立合作，有望充分受益于下游需求释放。我们预计公司Q3 传统商用央空业务收入或小幅下降，热泵业务有望高增，AIDC 建设带来的冷水机组及配套驱控需求亦提供增量。新能源车方面，随着客户拓展及新产品突破推进，相关业务收入有望恢复增长。
　　费用刚性叠加汇兑损失，盈利能力短期承压。前三季度公司实现综合毛利率20.45%，同比下降5.97pct；Q3 毛利率19.84%，同比下降6.03pct，或系原材料成本及汇率因素影响。费用端，前三季度销售、管理、研发费用率分别为1.82%/3.11%/11.15%，同比分别提升0.09/0.60/1.28pct，此外，前三季度财务费用由上年同期的-249.22 万元增至748.68 万元，主要系汇兑损失增加。综合影响下前三季度公司销售净利率5.81%，同比-7.64pct。
　　规模效应叠加成本传导，业绩修复在即。收入端，泰国工厂投产在即，后续伴随产能爬坡及客户认证推进，有望承接北美等海外客户新项目，拓展暖通、汽车及伺服业务的增量空间。成本端，嘉定新基地转固致折旧等固定成本增加，业务规模扩大有望分摊成本。若PCB、MCU、MLCC 等电子元器件价格压力缓解，叠加汇率压力减轻，以及2027 年新一轮客户议价传导成本压力，毛利率或将迎来改善。我们认为，收入恢复增长后，成本费用端若同步改善，公司利润弹性有望充分释放。
　　投资建议：公司以电力电子及电机控制技术为基础，向机器人伺服、热泵及AIDC 等领域拓展。伴随新业务持续放量，公司业绩有望步入增长轨道。预计公司2026-2028 年营业收入分别为14.33/21.23/25.91 亿元，归母净利润分别为0.83/2.44/3.24 亿元，对应26-28 年PE 为71.32/24.42/18.38，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：机器人业务放量不及预期；热泵及数据中心需求不及预期；原材料价格及汇率波动；海外工厂投产与客户认证进度不及预期。