鹏鼎控股(002938)：AI服务器收入放量 研发投入及汇兑拖累业绩

机构：中金公司
研究员：李澄宁/温晗静/贾顺鹤/彭虎/何欣怡/唐宗其

　　3Q26 业绩低于我们预期
　　鹏鼎控股公布1-3Q26 业绩：营业收入291.87 亿元，同比增长9%；归母净利润24.48 亿元，同比增长2%。3Q26 单季度，公司实现营业收入119.70 亿元，同比增长14%；归母净利润11.64亿元，同比下降1%，低于我们预期。我们认为鹏鼎3Q26 业绩承压主因：1）美元贬值汇兑损失拖累利润；2）1-3Q26 研发投入同比增长51%，研发费用加大导致业绩承压。
　　分业务看，1-3Q26 通讯用板收入171.88 亿元，同比+2.59%，毛利率21.18%（同比+4.13ppt）；消费电子及计算机用板收入74.40 亿元，同比-12.28%，毛利率24.22%（同比-2.31ppt）；汽车及服务器用板收入43.06 亿元，同比+209.05%，毛利率41.92%（同比+22.59ppt），我们认为主因AI 服务器出货量占比提升，高毛利率产品结构占比优化。
　　发展趋势
　　服务器业务放量驱动结构升级，研发费用前置助力增长。鹏鼎1-3Q26 汽车/服务器用板营收43.06 亿元，同比+209.05%，营收占比提升至14.75%，毛利率同比增长22.59ppt 至41.92%。高毛利业务占比提升直接拉动整体盈利质量改善，鹏鼎1-3Q26 毛利率同比增长4.39ppt 至25.03%。鹏鼎1-3Q26 研发费用25.89 亿元，同比+51.17%，我们认为公司为保障AI 服务器业务放量及导入，研发费用前置。我们预计随着泰国基地及定增项目落地，海外产能释放有望加速提升AI 服务器及光模块订单承接能力。
　　盈利预测与估值
　　考虑研发投入加大及汇兑损失，我们下调鹏鼎2026e EPS 22%至1.87 元，维持2027e EPS 3.73 元，当前股价对应2026/27e32.8/16.4x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑近期市场对AI 算力情绪降温，估值中枢下移，我们下调目标价22%至94.0 元，对应2026/27e 50.4/25.2x P/E，对比当前有54%上升空间。
　　风险
　　AI 及新兴业务需求不及预期，传统消费电子需求疲软，产能扩张进展不及预期。