罗莱生活(002293)：Q3归母净利增长20% 毛利率同比继续提升

机构：国泰海通证券
研究员：盛开/钟启辉

　　本报告导读：
　　公司披露26 年三季报，单Q3 归母净利高增20%。国内家纺电商渠道领增，毛利率同比继续提升，经营正杠杆显现。综合来看Q4 表现仍有待观察。
　　投资要点：
　　投资建议：我们调整盈利预测，预计 2026-28 年公司归母净利润分别为6.4/6.9/7.5 亿元（此前为6.2/6.9/7.6 亿元），给予2026 年17 倍PE，目标价12.88 元（此前为12.67 元），维持“增持”评级。
　　公司披露26 年三季报：26Q1-Q3 收入35.7 亿元，同比增长5.4%，归母净利4.3 亿元，同比增长27.9%。26Q3 收入12.7 亿元，同比增长5.2%，归母净利1.9 亿元，同比增长20.0%。
　　电商渠道领增、莱克星顿亏损小幅增加。我们预计Q3 国内家纺收入增速中到高单位数、优于整体增速。我们预计电商渠道增长近双位数、继续领增，直营/加盟渠道各增长中单，团购渠道下降双位数。
　　Q3 美国房屋销售依旧偏弱，成屋销量同比下降1.3%，环比Q2 转负，我们预计莱克星顿景气度仍弱，预计收入同比下降，归母亏损较去年小幅增加。
　　毛利率同比继续提升、经营正杠杆显现。Q3 公司毛利率49.8%，同比提升1.8pct，我们预计家纺各渠道毛利率延续同比提升势头、且电商渠道更为显著。Q3 毛利率增幅环比H1 收窄，我们预计羽绒等原料价格上升带来一定影响。Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.1/-1.1/-0.8/+0.3pct，销售费用绝对值有所上升，判断各渠道尤其是电商投入增加，但收入增长带动销售费用率基本稳定，经营正杠杆显现。
　　Q4 表现仍有待观察。展望Q4，中国国家气候中心检测显示超强厄尔尼诺事件已于9 月正式形成，若暖冬到来或对羽绒被等家纺核心单品销售造成冲击。此外当前正值双十一关键节点，主流平台大促时间周期短于去年，综合来看公司Q4 表现仍有待观察。我们认为公司核心单品超柔无边鹅绒被、无痕安睡床笠、零压深睡枕等具备品牌调性与竞争力，同时看好公司电商渠道精细运营成效持续释放。
　　以及线下渠道重启稳步扩张等。
　　风险提示：宏观经济疲软，消费者偏好变化，分红政策大幅变化。