稳健医疗(300888)：高基数下稳健增长 Q4奈丝公主超头合作显著放量

机构：方正证券
研究员：周昕/谷寒婷

　　稳健医疗披露26Q3 业绩：
　　26Q1-3：收入81.96 亿元/+3.78%，归母净利润7.41 亿/+1.23%；扣非归母净利润6.96 亿/+2.51%。
　　26Q3：收入27.10 亿/+4.18%，归母净利润2.27 亿/-5.21%；扣非归母净利润2.34 亿/+7.03%。
　　收入拆分：棉柔巾、服饰Q1-3 累计双位数增长，卫生巾10 月合作超头放量显著
　　医疗板块26Q1-3 收入39.3 亿/+2.6%；前三季度手术室耗材、高端敷料等核心品类保持良性增长，国内医院渠道管理体系化升级、收入近双位数增长；消费板块26Q1-3 收入41.8 亿/+4.4%，26Q3 单季收入13.4 亿/+6.2%：
　　分品类：干湿棉柔巾、成人服饰、婴童服饰用品前三季度累计均取得双位数增长；卫生巾品类受去年高基数影响，但降幅持续收窄；10 月奈丝公主积极合作超头“与辉同行”拉动抖音放量显著；
　　分渠道：商超渠道前三季度累计收入双位数增长，为线下亮点；电商渠道收入平稳增长；线下自营门店收入基本持平（提质提效、大店策略推进）。
　　盈利拆分：成本上涨拖累毛利率，扣非净利率整体稳健26Q3 毛利率约46.19%/-2.1pct，主因地缘等因素致原材料价格上涨，公司通过产品结构调整保持毛利率相对稳定；
　　26Q3 销售费率约23.4%/-0.3pct；管理费率约7.6%/-0.8pct；研发费率约4.1%/+0.4pct；毛销差约22.8%/-1.8pct；
　　26Q3 归母净利率约8.39%/-0.82pct，扣非净利率约8.63%/+0.23pct，扣非净利率同比基本稳健，归母下滑主系同期政府补助等基数影响。
　　投资建议：在海外出口及卫生巾品类高基数、原材料涨价等多重压力下，公司仍实现收入与扣非利润双增，经营韧性凸显。消费品延续稳健增长，棉柔巾、成人服饰、婴童服饰用品均双位数增长，卫生巾降幅持续收窄；Q4 奈丝公主携手超头达人实现销售增量爆发，后续重点跟踪大促持续放量表现。预计26 年归母净利8.5 亿，对应pe 约20x。
　　风险提示：行业竞争加剧；营销投放费用管控不达预期；品类复苏表现不及预期；汇兑损益风险等。