中国石化(600028)2026年三季报点评：产业链韧性凸显前三季度业绩大增 深化二次创业新征程

机构：光大证券
研究员：赵乃迪/蔡嘉豪/王礼沫

　　事件：
　　公司发布2026 年三季报，2026 年前三季度，公司实现营业总收入22063亿元，同比+4.4%，实现归母净利润390 亿元，同比+30.0%。2026Q3 单季，公司实现营业总收入7697 亿元，同比+9.3%，环比+5.5%，实现归母净利润134亿元，同比+57.2%，环比+55.0%。
　　点评：
　　一、行业底部经营韧性凸显，前三季度归母净利润、自由现金流同比大增2026 年前三季度，受中东地缘冲突影响，国际油价震荡上行，布油均价为88.78 美元/桶，同比+26.9%。境内天然气消费量同比增长0.1%；境内成品油需求主要受高油价和新能源替代加速影响，消费量同比下降8.6%；境内主要化工产品需求疲弱，乙烯当量消费量同比下降9.4%。公司以二次创业推动高质量发展，强化形势分析研判，动态调整生产经营安排，产业链展现较强韧性，前三季度公司归母净利润为390 亿元、同比+30.0%，经营现金流为1620 亿元，同比+41.1%。
　　2026 年前三季度，公司上游业务受益于油价上涨，实现息税前利润426.12亿元，同比+11.9%。炼油业务受库存增利及副产品盈利能力提升影响，实现息税前利润300.99 亿元，同比+330.0%。受成品油需求下滑影响，营销及分销业务实现息税前利润111.63 亿元，同比-12.7%。化工行业景气度低迷，公司化工业务实现息税前利润-16.90 亿元，同比减亏65 亿元。
　　二、分业务解读：上游盈利能力大增，炼化受行业景气度低迷影响1、上游加强“增储上产”，油气当量产量同比增长0.6%2026 年前三季度，公司上游板块实现息税前利润426.12 亿元，同比+11.9%，其中Q3 单季实现息税前利润124.29 亿元，同比-1.1%，环比-27.5%。公司加大高效勘探和效益开发力度，渤海湾盆地页岩油、四川盆地致密气、海域天然气勘探取得重要突破，资阳页岩气、榆鄂煤层气高效探明；开发上加快推进济阳、塔河等原油产能建设和海域、川西海相等天然气产能建设，并完善天然气产供储销体系建设，提升全产业链效能。2026 年前三季度，公司原油实现价格81.92 美元/桶，同比上涨15.54 美元/桶，天然气实现价格2.25 元/方，同比上涨0.11 元/方。公司勘探开发取得积极进展，油气当量产量同比增长0.6%，其中国内原油产量192.48 百万桶，同比+0.6%，天然气产量1,115.21 十亿立方英尺（约315.7亿方），同比+1.4%。
　　2、库存增利叠加副产品盈利能力增强，炼油盈利同比大增2026 年前三季度，公司炼油板块实现息税前利润300.99 亿元，同比+330.0%，其中Q3 单季实现息税前利润126.02 亿元，同比+238.9%，环比增利140.41 亿元。公司坚持贸易、储运、生产一体统筹，深入推进多元化采购，灵活调整产品结构，增加高端碳材料等产品产量，保持产业链平稳运行。2026 年前三季度，公司加工原油16,737 万吨，同比-10.2%，生产成品油10,297 万吨，同比-7.3%，其中，汽油产量同比-6.4%，柴油产量同比-9.2%，煤油产量同比-5.9%。
　　3、成品油销售市场份额保持稳定，LNG 和充电业务快速发展2026 年前三季度，公司销售板块实现息税前利润111.63 亿元，同比-12.7%，其中Q3 单季实现息税前利润22.10 亿元，同比-35.4%，环比-16.3%。公司统筹推进全业态发展，境内成品油市场份额基本保持稳定，充电量、车用LNG 销量以及氢气加注量同比大幅增长，持续提升易捷服务质效。2026 年前三季度，公司成品油总经销量15191 万吨，同比-11.4%，其中境内成品油零售量7546万吨，同比-8.7%，境内成品油直销分销量4344 万吨，同比-13.8%。
　　4、化工景气度触底，一体化优势助力减亏
　　2026 年前三季度，公司化工板块实现息税前利润-16.90 亿元，同比减亏65亿元，其中Q3 单季实现息税前亏损11.15 亿元，同比减亏30.13 亿元，环比由盈转亏。公司全力降成本、拓市场，动态优化装置运行、原料和产品结构，着力降低原料成本，保障盈利装置高负荷运行，增产适销对路产品，加大新产品、高附加值产品开发力度，2026 年前三季度化工产品销售总量6,192 万吨。2026 年前三季度公司乙烯产量为939.1 万吨，同比-19.0%。
　　三、深化二次创业新征程，持续构建“一基两翼三链四新”格局2026 年，公司将全面开启二次创业新征程，推进高质量发展，实施创新驱动、转型升级、资源保障、市场开拓、成本领先、开放合作六大战略，加快构建以能源资源为基础、炼油化工为两翼、成品油天然气化工品三大销售为牵引链条、新能源新材料新业态新赛道为新增长极的“一基两翼三链四新”产业新格局，持续完善科学规范高效的现代企业治理体系，全力建设世界领先现代化能源与化工公司。公司深化改革提质增效，加强创新驱动提升企业内在价值，随着“十五五”期间国内化工景气度整体向好，公司有望充分受益。
　　盈利预测、估值与评级
　　高油价叠加库存增利驱动公司前三季度业绩回升，考虑到四季度油价高涨叠加炼化景气度低迷，公司经营面对较大挑战，我们维持对公司盈利预测，预计公司26-28 年归母净利润分别为403、471、556 亿元，对应的EPS 分别为0.33、0.39、0.46 元/股。公司坚守长期主义，前瞻性布局新能源、新材料业务，未来随着化工行业景气度整体向好，公司新产能逐步投产，新能源领域布局落地，业绩有望增厚，我们看好公司长期成长前景，维持A 股和H 股的“买入”评级。
　　风险提示：原油价格下行风险，成品油和化工品景气度下行风险。