齐鲁银行(601665)26Q3点评：扩表维持积极 资产质量持续夯实

机构：国泰海通证券
研究员：马婷婷/陈惠琴

　　本报告导读：
　　齐鲁银行扩表维持积极，信贷保持同比多增；资产质量持续向好，打开信用成本下行空间，利润增速快于同业，维持增持评级。
　　投资要点：
　　投资建议齐鲁银行立足济南、深耕山东，受益于区域经济需求旺盛，加之其不断拓宽服务半径，市场份额逐年提升。同时资产质量持续向好，不良率连续多年下降，信用成本不断优化推动业绩保持较快增长。2026-2028 年净利润增速预测为14.4%、12.2%、10.2%，对应BVPS 为8.74、9.61、10.57 元/股，给予齐鲁银行目标估值为2026 年0.85 倍PB，目标价为7.43 元，维持增持评级。
　　前三季度营收、归母净利润同比增速（累计口径，下同）分别为9.0%、12.5%，分别较26H1 增速-1.5pct、-3.6pct，业绩增速有所下迁，主要源于息差下降、中收增长放缓、所得税季度波动所致，其他非息增速转正、信用成本同比少计提则形成正贡献。
　　净息差阶段性收窄，其他非息恢复性增长。利息净收入同比增长11.6%，较26H1 增速下降3.4pct，预计净息差较26H1 略有下降，贷款主要投向省市大型企业等高安全边际客户，定价有所承压，负债端成本延续下降，但改善幅度略不及资产端收益率的下行。非息收入表现分化，中收同比增速为-4.7%，较26H1 增速下降4.9pct；其他非息收入同比增长3.9%，较26H1 增速提升7.3pct，去年同期公允价值变动损益转亏形成低基数，叠加今年三季度债市走强带动投资收益同比修复。
　　关注率延续下降趋势，拨备覆盖率环比提升。26Q3 不良率、拨备覆盖率分别为0.98%、359.9%，分别环比持平、提升1pct，关注率呈现长周期改善态势，自2018 年的4.05%连续多年下行，26Q3 进一步降至0.77%的历史低位，在同业中处于较低水平。26H1 不良生成率在0.39%，维持较低水平，与此同时，信用成本仍维持相对较高水平，在26Q3 达到1.04%，充分的拨备计提夯实风险抵御能力。
　　信贷同比多增，扩表维持积极。26Q3 总资产、贷款同比增速均为14.1%，分别较26Q2 增速-1.7pct、-0.8pct，信贷靠前发力，前三季度信贷同比多增，已完成2025 全年增量的1.2x，26Q3 单季度增量104 亿元，其中对公贷款贡献148 亿元，个人贷款及票据余额则略有下降。
　　风险提示：规模增长低于预期；资产质量恶化；成本改善不及预期。