恒瑞医药(600276)：单季度利润增速超90% BD赋能与创新转型成效显著 2026年三季报点评

机构：申万宏源研究
研究员：仰佳佳

　　事件：公司发布2026 年三季报业绩报告，前三季度，公司实现营业收入244.09 亿（同比+5.26%）；实现归母净利润69.23 亿（同比+20.38%）；实现扣非归母净利润62.43 亿（同比+11.7%）。单三季度来看，公司实现营业收入89.53 亿（同比+20.55%）；实现归母净利润24.58 亿（同比+88.92%）；实现扣非归母净利润25.14 亿（同比+90.93%）。三季度业绩超预期。
　　创新转型持续深化，对外许可成重要业绩催化。从收入结构来看，前三季度公司产品销售收入实现214.76 亿元（同比+2.52%）。其中创新药前三季度实现收入138.71 亿（同比+17.05%），占药品销售收入的比重进一步提升至64.59%。抗肿瘤创新产品实现收入98.65亿元（同比+3.13%），非肿瘤创新产品表现亮眼，实现收入40.06 亿（同比+75.36%），成为驱动创新药增长的重要新引擎。创新药对外许可业务前三季度确认收入27.81 亿元（同比+31.12%），主要为GSK 及BMS 根据履约义务的完成进度确认的收入以及个别已授权产品的里程碑款等收入。公司前三季度收到对外许可合作首付款及里程碑款现金共43.43 亿元（主要为BMS 的6 亿美元首付款）。前三季度仿制药销售收入为76.05 亿（同比-16.41%），占药品销售收入的比重已从去年的41.66%下降至35.41%。公司收入结构持续优化。
　　第三季度公司在研发创新与BD（商务拓展）两端均取得了积极进展。根据公司公告，第三季度公司共有7 项创新成果获批，其中包括2 款1 类创新药获批上市（舒地胰岛素以及富马酸立康可泮胶囊）以及5 项已上市创新药的新适应症获批。上市申报方面，共有7 项上市申请获CDE 受理，涵盖GLP-1 等多条核心产品管线。临床阶段共取得35 个临床试验批准通知书。对外许可业务方面，9 月与诺和诺德就GLP-1/GIP 双受体激动剂HRS-1596 达成了总包26 亿美元（首付款3 亿美元）的BD 授权合作。持续验证了公司管线对外授权价值。
　　维持“买入“评级。维持此前盈利预测不变，预计2026-2028 年归母净利润分别为93.07 亿、118.34 亿和139.59 亿，同比增长分别为20.7%、27.1%和18%。公司通过授权出海模式加速推进创新药国际化战略，BD 常态化开展带来的里程碑收入与未来海外销售分成，正与国内创新药占比提升构筑起业绩增长的“双引擎”。依托强大的全平台管线孵化能力与高效的临床研发推进效率，公司核心产品梯队不断丰富，国际化版图持续扩展，正加速向具备全球竞争力的创新型跨国药企（Big Pharma）迈进。维持“买入“评级。
　　风险提示：销售不及预期风险、研发失败风险、地缘政治风险