爱柯迪(600933)：成本压力致盈利承压 开拓具身智能新方向

机构：中金公司
研究员：任丹霖/厍静兰/崔力丹/邓学

　　业绩回顾
　　公司3Q26 业绩略低于我们预期
　　公司发布3Q26 业绩：公司3Q26 实现收入25.25 亿元，同环比+35.7%/+6.6%；归母净利润2.28 亿元，同环比-29.2%/-11.7%。公司3Q26 业绩略低于我们预期，主要系原材料价格变动、新业务开拓等因素所致。
　　发展趋势
　　营收规模扩张与利润阶段性承压并存，剔除汇兑及成本扰动后核心经营韧性犹存。3Q26 单季收入25.25 亿元，同环比+35.73%/+6.56%，主要系卓尔博并表及订单增长所致。3Q26 单季归母净利润2.28 亿元（同比-29.21%）、单季毛利率降至24.13%（同比-8.47ppt），主要系：1）原材料价格变动、人工成本及费用增加；2）新业务开拓成本费用增加；3）产品结构变化带来短期阵痛。公司产品盈利水平仍处行业较高位，后续随汇兑基数消化及规模效应释放，我们认为公司利润端有望逐步修复。
　　在手订单饱满，具身智能等新方向蓄势待发。截至1H26，公司获得生命周期新业务约101.85 亿元。其中铝合金业务约88 亿元（具身智能领域占比约6%）；锌合金业务约4.19 亿元（光模块散热器压铸壳体业务占比约6%）；电机铁芯业务约9.66 亿元（具身智能领域占比约1.47%）。我们认为，公司作为行业龙头，有望顺利转型为机器人、“AI+”产业链供应商。
　　海外基地爬坡有序推进，全球化布局夯实基础。公司客户群体涵盖海内外汽车产业龙头，顺应全球化趋势积极布局海外产能。当前公司墨西哥工厂一期稳定量产，墨西哥二期工厂已进入量产爬坡阶段，并加速墨西哥基地产能提升，我们认为有望在27 年贡献明显业绩增量，为后续订单放量奠定基础。
　　盈利预测与估值
　　考虑乘用车市场承压，我们下调2026/2027 年归母净利润27.2%/23.4%至9.72/12.25 亿元。当前股价对应2026/2027 年15.8/12.5x P/E。维持跑赢行业评级，考虑到机器人板块情绪回暖，我们维持目标价20.8 元不变，对应2026/2027 年22.1/17.5x P/E，较当前股价有39.5%上行空间。
　　风险
　　原材料价格波动，汇率波动风险，新客户开拓不及预期。