东方盛虹(000301)：Q3检修拖累单季业绩 炼化景气维持高位 新材料持续放量

机构：申万宏源研究
研究员：邵靖宇/宋涛/丁莹

　　公司发布2026 年三季度报告，前三季度公司实现营业收入928.43 亿元（YoY+0.74%），实现归母净利润46.43 亿元（YoY+3573.11%），实现扣非归母净利润43.58 亿元（YoY+6200.82%），业绩符合预期。其中2026Q3 单季度实现营业收入229.19 亿元（ YoY-26.65% ， QoQ-39.53%） ， 实现归母净利润1.43 亿元（ YoY+155.08% ，QoQ-95.34%），实现扣非归母净利润0.43 亿元（YoY+112.45%，QoQ-98.58%）；2026Q3公司单季度销售毛利率为12.70%（YoY+3.22pct，QoQ-8.77pct）。2026 年7-8 月公司炼化一体化项目进行例行性停产检修，对产销造成阶段性影响，8 月底负荷恢复稳定后，9月当月公司实现归母净利润12.75 亿元，盈利能力快速修复。
　　炼化景气维持高位，检修不改上行趋势。26Q3 布伦特原油均价91.3 美元/桶，环比-5.6%；国内炼油价差均值为1222 元/吨（同比+41.6%，环比+11.2%），盛虹炼化综合价差均值为1486 元/吨（同比+46.7%，环比-4.3%），且9 月单月价差回升至1561 元/吨，较7 月的1312 元/吨有大幅改善。公司炼化项目化工品产出占比超70%，充分受益于“降油增化”转型红利。后续看，国内炼化行业节能降碳政策持续推进，海外炼厂产能加速退出，大炼化行业格局有望长周期改善。
　　聚酯链盈利同比改善，行业协同增强。26Q3 长丝平均价差1363 元/吨（环比-121 元/吨），PTA 平均价差459 元/吨（环比+26 元/吨），聚酯产业链维持较好盈利水平。2026-2028年行业新增产能投放进入尾声，产能靠前企业间协同沟通机制逐步建立，反内卷共识增强。
　　公司长丝差别化率超90%，以高端DTY 为主，再生聚酯纤维产能60 万吨/年居于全球行业前列，产品溢价能力及成本优势突出，在行业结构优化中有望持续受益。
　　斯尔邦新材料进入收获期，丙烯链景气上行。斯尔邦石化丙烯腈产能104 万吨/年位居国内首位，EVA 产能90 万吨/年，10 万吨/年POE 装置成功投产后运行良好，随着N 型组件渗透率提升，POE/EPE 胶膜需求快速增长，公司POE 产品有望抢占进口替代市场，新材料产品矩阵持续拓宽。26Q3 丙烯-1.2*丙烷平均价差304 元/吨（环比+34.7%），丙烯腈价差844 元/吨（环比+112.4%）丙烯链景气明显修复，
　　项目规划如期推进，远期成长空间可期。盛虹炼化100 万吨/年醋酸项目处于工程施工阶段，预计总投资38.52 亿元；200 万吨/年延迟焦化优化改造提升项目（拟投资约34.55 亿元）持续推进；虹科新材料拟投资约133.30 亿元新建芳烃产业链提质增效项目，规划建设15 万吨/年TDI、5 万吨/年HDI、30 万吨/年PC 等共10 套关键装置，公司将进一步向芳烃产业链下游延伸，打开远期成长空间。
　　盈利预测与估值：由于四季度油价快速提升，公司原料成本压力加大，我们下调公司2026年盈利预测，预计实现归母净利润57 亿元（调整前为65 亿元），维持公司2027-2028 年盈利预测，预计分别实现69、80 亿元，对应PE 估值分别为13X、11X、9X。根据Wind统计，自2021 年10 月28 日至今，公司PB 中位数为2.15，截止2026 年10 月28 日，公PB 为1.96，低于五年均值水平，具备一定安全边际，维持“增持”评级。
　　风险提示：原油价格大幅波动，化工品价格下行，宏观经济复苏不及预期。