中国平安(601318)：净利润符合预期 营运利润稳健增长

机构：中金公司
研究员：毛晴晴/陈昕韬/姚泽宇

　　9M26 净利润符合我们预期
　　中国平安公布3Q26 业绩：集团归母净利润同比-27.3%至966.5亿元，对应3Q26 单季归母净利润40.6 亿元，基本符合我们和市场预期；集团归母营运利润同比+8.3%至1259.1 亿元。
　　发展趋势
　　高基数下寿险新业务价值同比承压，全年或回升。9M26 平安寿险及健康险新业务价值（NBV）同比-13.3%至309.9 亿元，主要受3Q25 预定利率下调带来的销售端高基数影响；缴别结构优化，9M26 代理人渠道长缴期占比同比提升超10ppt。考虑四季度相对低基数，我们认为公司全年NBV 同比增速或好于9M26。
　　财险承保亮眼。9M26 平安财险整体/车险/非车险保费同比分别+2.5%/-0.0%/+7.8%，其中新能源车险保费同比+21.2%且保持承保盈利；综合成本率（CoR）同比继续优化1.4ppt 至95.6%，对应单季CoR 大幅改善3.9ppt。我们认为，三季度大灾明显多于去年同期下CoR 仍实现改善，或反映公司优秀承保能力。
　　资本市场调整下单季投资承压，资负匹配良好。9M26 公司未年化净投资收益率同比-0.3ppt 至2.5%，未年化综合投资收益率同比-3.1ppt 至2.3%，主要受去年投资端高基数影响。公司管理层表示目前资负匹配良好，目前各项投资指标均满足资负新规要求，且未来3-5 年净投资收益均有望覆盖负债保证成本。
　　高基数下净利润同比承压，营运利润稳健增长。受3Q25 投资端高基数和3Q26 资本市场波动影响，9M26 集团归母净利润同比-27.3%，但归母营运利润同比+8.3%，我们认为，这反映公司盈利根基扎实，未来营运利润有望保持稳健增长，驱动坚实股息回报。当前A/H 股价对应全年股息率5.6%/7.0%，配置价值凸显。
　　盈利预测与估值
　　中国平安-A/H 当前交易于0.6x/0.5x 26e P/EV，我们维持公司26e/27e 盈利预测不变，维持跑赢行业评级和A/H 目标价89.8 元/99.4 港元不变，对应1.0x/1.0x 26e P/EV 和0.9x/0.9x 27eP/EV。
　　风险
　　新单保费不及预期；长端利率和资本市场大幅波动；自然灾害；政策不确定性。