嘉友国际(603871)：3Q26业绩略超预期 股息率已具有较高吸引力

机构：中金公司
研究员：张文杰/冯启斌

　　3Q26 业绩高于我们的预期
　　公司公布3Q26 业绩：前三季度收入60.97 亿元，同比-7.20%；归母净利润11.17 亿元，同比+27.81%。其中3Q26 收入21.31亿元，同比-14.30%，环比+4.78%；归母净利润3.86 亿元，同比+23.20%。业绩略超预期，主要原因在于公司三季度蒙煤经营业务量好于预期。
　　发展趋势
　　Q3 蒙煤供应链业务的盈利仍具有韧性。虽然三季度甘其毛都日均通关车辆数环比下降35%（煤炭资源网数据），但是我们认为公司利用原有库存，或能保持煤炭经营量稳健，环比下滑幅度或明显小于整体口岸的降幅，而Q3 蒙#5 煤炭均价环比上涨24%，价格走阔带来公司蒙煤供应链的业务韧性。
　　当前公司交易于过去三年均值以下，股息率具有较高吸引力。当前公司交易在2026/27 年10.1x/9.4x P/E，基本处于过去三年均值以下，我们测算公司2026/27 年的股息率达到4.9%/5.3%，横向对比具有较高的吸引力。
　　我们看好公司在非洲的长期增长动力。公司近期在刚果（金）建设的莫坎博新口岸顺利通过验收，我们认为公司正在建设赞比亚侧萨卡尼亚口岸或于明年验收开启运营，未来公司凭借物流网络能在非洲获得长足增长动力。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持公司盈利预测不变，2026/27 年归母净利润分别为14.7/15.8 亿元，公司当前股价交易在2026/2027 年分别10.10x/9.40x 市盈率，我们维持跑赢行业评级和目标价15.96 元/股不变，对应2026/2027 年分别14.9x/13.9x 市盈率，较目前股价有46.8%的上行空间。
　　风险
　　蒙煤价格波动及需求疲软，非洲项目投产及业务发展不及预期，宏观经济增速不及预期。