中国太保(601601)：营运利润稳健增长 高股息凸显配置价值

机构：国金证券
研究员：舒思勤/黄佳慧

　　业绩简评
　　10 月28 日公司发布2026 年三季度报告，前三季度归母净利润同比-20.3%至364 亿元。
　　经营分析
　　整体业绩：利润受短期权益市场波动影响，营运利润稳健增长。
　　26Q1-3 归母净利润同比-20.3%，其中Q3 同比-68.4%至56 亿，主要受权益资产回撤影响，Q3 总投资收益同比-95.9%至28 亿，投资业绩同比减少262 亿至-29 亿，单季度利润表现预计好于同业，一是公司投资风格稳健，权益仓位偏低且以股息价值策略为主，二是低基数，去年Q3 审慎计提所得税，单季度所得税同比增加81.50亿至95.68 亿，今年Q3 单季所得税对利润正贡献。前三季度、Q3单季归母营运利润分别同比增长5.6%、4.1%至301 亿、89 亿。26Q3公司归母净资产较年初、H1 分别+9.3%、+3.4%。
　　寿险：高基数叠加报行合一趋严，Q3 单季NBV 承压。前三季度NBV同比-6.5%至143.5 亿，新单保费同比-1%、Margin 下降1pct。其中Q3 单季NBV 同比-38.1%至35.9 亿，一是高基数+银保报行合一加强，新单、新单期缴保费分别同比+2.4%、-50.5%，二是缴期结构调整，Margin 同比下降10.4pct 至15.8%。1）个险渠道：前三季度、Q3 单季新单同比+14.9%、-14.1%。中高客经营成效显著，中客及以上客户数占比同比提升6.3pct 至33.6%。队伍规模保持稳定，核心人力产能稳步提升，月人均首年规模保费同比+27.3%。
　　2）银保渠道：前三季度新单、新单期缴同比-15.7%、-9.9%，Q3 单季分别同比+17.3%、-62.5%，单季度趸交投放大幅增加。
　　产险：保费稳健增长，COR 表现优秀。前三季度保费收入同比+1.9%，其中车险、非车分别同比+0.1%、+3.7%；保险服务收入同比+0.4%。
　　COR 为96.2%，同比下降1.4pct，预计主要受益于报行合一推进。
　　资产端：投资资产稳健增长，投资收益率同比承压。投资资产较上年末增长6.4%，未年化净投资收益率为2.4%，同比下降0.2pct，总投资收益率为2.5%，同比下降2.7pct。
　　盈利预测、估值与评级
　　目前公司2026 年A/H 股对应PEV 分别为0.43X、0.33X，PB 分别为0.85X、0.65X，是A 股最便宜寿险公司，H 股估值也低于大型同业，当前估值已较充分反映市场对短期利润波动的担忧，待市场预期企稳后有望迎来估值修复。中长期看，公司资产负债两端较为稳健，股息主要锚定营运利润，股息提升预期明确，当前2026 年股息率为4.1%、5.3%，具备配置吸引力。
　　风险提示
　　前端销售不及预期；权益市场波动；长端利率大幅下行。