九丰能源(605090)：“海气+陆气”双资源池结构性对冲作用凸显

机构：天风证券
研究员：郭丽丽/唐婕/赵阳

　　事件
　　公司公布2026 年三季报。公司前三季度营业收入144.15 亿元，同比下降7.65%；归母净利润13.04 亿元，同比增长5.08%；其中第三季度归母净利润3.54 亿，同比减少6.97%。
　　天然气业务：“海气+陆气”双资源池结构性对冲作用显现2026 年第三季度，受中东地缘冲突延续、霍尔木兹海峡通行受阻以及区域能源基础设施受损恢复缓慢等因素影响，全球天然气市场延续供应阶段性紧张格局，国际气价大幅上行并维持高位震荡。在此背景下，海气方面，因资源匹配及船期安排计划，三季度船货数量同比有所减少；陆气方面，在国内LNG 市场价格震荡上行的环境下，公司依托自有LNG 液化工厂资源保障优势稳定生产、精细化运营，实现LNG 生产与服务业务单吨毛利同比增长超70%，“海气+陆气”双资源池的结构性对冲作用进一步显现。
　　LPG 业务：盈利水平显著提升
　　2026 年第三季度，地缘冲突仍是贯穿LPG 市场的核心变量，LPG 市场延续“供给偏紧、价格上行”态势。在此背景下，公司依托多库动态运营体系，精准把握窗口期，灵活统筹长约、期约与现货等多种方式，构建多货源地采购资源池，并通过跨库统筹调度，强化资源保障能力；同时，深入推进精细化运营与销售策略，优化客户结构，提升顺价水平。今年三季度，LPG销量虽同比有所下降，但总毛利及单吨毛利均实现大幅增长，整体盈利水平显著提升。
　　特种气体业务：稳步发展推进
　　2026 年第三季度，公司继续锚定商业航天特燃特气需求领域，持续推进“资源+终端”业务模式，提升多品类产品供应及综合服务能力。今年三季度公司完成6 次长征系列火箭、2 次朱雀系列火箭发射的特燃特气配套服务（其中，长征十号乙成功实现全球首次入轨级运载火箭一子级海上网系回收，朱雀三号成功实现中国首次入轨级运载火箭一子级陆地支腿回收）。氦气方面，公司持续完善“自产气氦+进口液氦”双资源保障体系，在保障商业航天等重点客户用气需求的基础上，积极拓展半导体、科研院所等领域的终端客户，持续提升终端直接覆盖比例，销量同比增长超200%。
　　盈利预测与估值
　　预计2026-2028 年公司可实现归母净利润16.6/18.3/21.4 亿元，对应PE12.4/11.3/9.6x，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内外天然气、LPG 以及氦气等价格超预期波动、下游市场需求疲软、下游客户开拓不及预期、煤制气项目推进不及预期等风险