中国太保(601601)：利润降幅或优于同业 COR同比持续改善

机构：广发证券
研究员：刘淇/陈福/王京灵

　　公司发布三季报：前三季度归母净利润同比-20.3%，NBV 同比-6.5%。
　　受资本市场回调影响，前三季度归母净利润同比-20.3%，受益于相对稳健的投资结构，预计公司三季度利润降幅或优于同业。前三季度公司保险服务业绩同比+13.3%保持稳定增长，前三季度年化净投资收益率及总投资收益率分别为3.2%及3.3%，同比-0.3pct 及-3.6pct。公司单三季度归母净利润为56.3 亿元，同比-68.4%，因资本市场大幅下行以及上年同期较高的基数，但预计降幅优于主要同业公司，基于一是公司二级市场权益占比较其他同业低（26H1 仅14.3%），且预计股息价值策略占比相对较高；二是公司单季度所得税转回21.9 亿元，预计是国债等免税收入抵扣所致，在一定程度上缓解业绩的下滑影响。展望2026 全年，太保坚持审慎的投资风格，预计全年业绩有望环比前三季度改善。
　　受高基数及银保报行合一影响，前三季度公司NBV 同比承压。前三季度NBV 同比-6.5%，主要受去年同期行业预定利率下调带来的高基数影响。从新单角度看，前三季度公司新单保费同比-1.3%，其中公司个险新单同比+14.9%，受益于市场需求旺盛及公司个险渠道转型成果释放，但银保渠道新单同比-15.7%，不仅是受高基数及报行合一的影响，还有公司主动控制趸交规模所致。从价值率角度看，预计因分红险占比提升及渠道同比高基数，前三季度价值率同比-1.0pct 至17.1%。
　　前三季度财险保费同比+1.9%，在新车销量承压背景下维持稳健。前三季度COR 同比优化1.4pct 至96.2%，预计得益于公司近年来持续的业务结构调整及报行合一驱动的费用率下行。
　　前三季度净资产较年初+9.3%，受益于净利润的增厚以及利率小幅下行带来的保险合同负债下降。
　　盈利预测与投资建议：预计26-28 年EPS 为5.0/5.6/6.3 元/股，EV 法给予26 年A 股合理估值0.65XPEV（H 股0.5X），对应合理价值为45.24 元/股（H 股为40.94 港币/股），维持A/H 股“买入”评级。
　　风险提示：权益市场波动，利率下行，人力下降。（HKD/CNY=0.85）