华润双鹤(600062)：专科平台规模增长 持续强化创新研发

机构：中金公司
研究员：朱言音/夏璐/张琎

　　1-3Q26 业绩符合市场预期
　　公司公布1-3Q26 业绩：收入80.66 亿元，同比-4.00%；归母净利润12.71 亿元，同比-6.54%；扣非归母净利润10.85 亿元，同比-16.10%，业绩符合市场预期。
　　发展趋势
　　专科平台规模保持增长，毛利率提升。2026 年1-3 季度，公司专科平台收入26.07 亿元，同比+2.37%；毛利率73.15%，同比+0.69ppt。根据公司公告，2026 年上半年，公司完成收购新百药业100%股权，强化女性健康、心脑血管及骨科领域市场地位。
　　此外，2026 年7 月29 日公司董事会审议通过收购利尔化学重大资产重组预案，补齐动植物保健领域产业化与商业化能力。我们认为，随着公司多元化布局的品种进一步放量，公司该平台有望保持增长态势。
　　慢病平台与原料药规模下降。2026 年1-3 季度，公司慢病平台收入22.95 亿元，同比-8.61%；毛利率66.81%，同比-7.30ppt。
　　2026 年1-3 季度，公司原料药收入8.77 亿元，同比-5.75%；毛利率12.39%，同比-2.17ppt。我们预计，随着新品种市场渗透率提升及集采存量品种渠道功能持续发挥，慢病平台未来收入有望改善。
　　创新药管线稳步推进。2026 年初以来，公司多个项目达成关键里程碑，包括：1 个肿瘤领域1 类新药和1 个儿童罕见病用药进入I期临床研究；1 个自身免疫领域1 类新药于8 月获批中国IND 并筹备美国FDA 申报；降糖领域司美格鲁肽注射液提交上市申请。
　　我们预计随着创新药管线按计划顺利推进，有望为公司长期可持续发展提供有力支撑。
　　盈利预测与估值
　　考虑到市场竞争加剧及集采政策的影响，我们分别下调26 年/27年净利润10.3%/10.3%至15.65 亿元/16.50 亿元。当前股价对应26 年/27 年10.3 倍/9.8 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，考虑到公司生物制造战略布局，维持目标价22.5 元，对应26 年/27年14.9 倍/14.2 倍市盈率，较当前股价有44.9%的上行空间。
　　风险
　　药品集中采购带来的降价压力，并购整合效果不及预期。