招商轮船(601872)：3Q26业绩好于预期 期待旺季盈利弹性

机构：中金公司
研究员：刘钢贤/王艺璇/冯启斌

　　3Q26 业绩好于我们预期
　　公司公布前三季度业绩：收入324.22 亿元，同比+67.90%；归母净利润119.83 亿元，同比+263.15%；其中3Q26 公司收入127.71 亿元，同比+89.89%，归母净利润50.24 亿元，同比+327.4%，3Q26 业绩好于我们预期，主要因3 季度公司实现2.3亿元资产处置收益，及合并安通控股公允价值变化带来投资收益，3Q26 公司扣非净利润约45 亿元，同比+352.23%。
　　3Q26 油运盈利保持高位，集运及滚装贡献增量。三季度公司油运板块实现盈利37.45 亿元，同环比+527.3%/+1.1%，根据克拉克森，2026 年6-8 月（对应3 季度盈利区间）TD22/TD15 运价环比均小幅增长，与油运板块盈利增长一致；干散盈利6.62 亿元，同环比+126.7%/-11.3%，同期BDI 均值同比+69.37%；集运盈利9.76 亿元，同环比+138.6%/+197.6%，受单箱收入、箱量增长及安通并表影响；滚装盈利3.14 亿元，同环比+685.0%/+153.2%；LNG 盈利2.32 亿元，同比略降、环比+22.1%，目前公司仍有24 艘在建LNG 项目，我们认为有望随运力释放贡献增量。
　　发展趋势
　　在旺季需求、有效运力损耗及高炼油产业链利润支撑下，我们看好旺季运价弹性。9 月份以来随着旺季需求增加，波斯湾内通过暗航、STS 转运等方式出口原油，导致港口拥堵、船舶等待时间拉长，从而收缩有效运力供给，叠加高产业链利润支撑，油运运价大幅上行。向前看，我们认为在旺季需求持续、补库潜在需求支撑、成品油紧缺导致产业链利润丰厚、及地缘因素短期难以缓解等情况下，高运价有望持续，我们看好四季度盈利弹性。
　　盈利预测与估值
　　考虑到9 月以来运价好于我们预期，我们上调2026 年/2027 年净利润61.1%/59.6%至242.9/270.9 亿元，当前股价对应5.7 倍/5.1 倍2026 年/2027 年市盈率。维持跑赢行业评级，同时考虑盈利预测调整和到行业风险偏好下行，我们上调目标价21.0%至27.10 元/股，对应9.0 倍/8.0 倍2026 年/2027 年市盈率，较当前股价有58.6%上行空间。
　　风险
　　地缘政治局势变动，原油消费需求疲软