中国电信(601728)2026三季报点评：可比口径主营收入基本稳定、利润良好增长

昨天 00:04

机构：长江证券
研究员：杨洋/黄天佑/温筱婷

　　事件描述
　　10 月22 日，公司发布2026 三季报。2026 前三季度，公司实现营业收入3801 亿元，同比下滑3.6%；实现归母净利润262 亿元，同比下滑14.8%。
　　事件评论
　　业绩表现符合预期，可比口径归母净利润保持良好增长。2026 前三季度，公司实现营业收入3801 亿元，同比下滑3.6%，主营收入3593 亿元，同比下滑1.9%，归母净利润262亿元，同比下滑14.8%；单26Q3，公司实现营业收入1211 亿元，同比下滑3.0%，主营收入1152 亿元，同比下滑1.5%，归母净利润66.2 亿元，同比下滑14.7%。整体来看，公司Q3 收入降幅有所收窄，剔除增值税变动影响的可比口径主营收入保持基本稳定、归母净利润保持良好增长，表现符合预期。
　　成本端延续小幅下降，网络运营及支撑成本同比下滑显著。2026Q3，参考H 股数据，公司经营费用1140 亿元，同比下滑2.0%，延续下降态势。拆分来看，网络运营及支撑成本326 亿元，同比下滑11.0%，下滑最为显著；折旧及摊销258 亿元，同比下滑0.3%；人工成本276 亿元，同比增长11.5%，季度间波动导致增长较为显著；销售、一般及管理费用148 亿元，同比下滑10.0%；其他经营费用132 亿元，同比增长4.7%。
　　以Token 经营为主线，Token 日调用量高速增长。公司坚持以Token 经营为主线，加快打造领先的AI 服务商，适度超前建设新一代通信网和算力网，持续升级星辰TokenHub平台，Token 日调用量高速增长，推动“智云城市”加速落地，发布星辰超级智能体TeleAgent，加快AI 应用普及，用户规模持续拓展，不断打造企业转型发展新的增长极。
　　算力投入持续加码，中期派息率稳中有升，现金流改善明显。2026H1，公司资本开支达到324 亿元，同比下滑5.3%，其中算力网投入154 亿元，同比增长97%，占资本开支比例提升至48%。分红方面，公司拟派发中期股息0.1606 元/股，派息率约75%，同比提升3pct，分红政策保持稳定。现金流方面，参考H 股数据，2026 前三季度公司经营性净现金流达到984 亿元，同比增长12.6%，估算自由现金流约545 亿元，同比增长27.9%。
　　投资建议：2026Q3，公司收入降幅有所收窄，剔除增值税变动影响的可比口径主营收入保持基本稳定、归母净利润保持良好增长，整体表现符合预期。成本端延续小幅下降，网络运营及支撑成本同比下滑显著，人工成本因季度间波动增长较为显著。公司坚持以Token 经营为主线，加快打造领先的AI 服务商，Token 日调用量高速增长。预计公司2026-2028 年归母净利润为294 亿元、303 亿元、315 亿元，对应PE 22x、21x、20x，重点推荐，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、传统业务ARPU 增长不及预期；
　　2、产业数字化业务竞争加剧。