恺英网络(002517)2026年三季报点评：Q3收入高增长 关注后续投放优化节奏

机构：国元证券
研究员：李典

　　事件：
　　公司发布2026 年三季报。
　　点评：
　　Q3 收入高增长，净利润率环比提升
　　2026 年前三季度，公司实现营业收入72.58 亿元，同比增长78.11%；实现归母净利润20.69 亿元，同比增长30.69%。2026 年前三季度，公司毛利率为76.70%，同比下降6.34 个百分点；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为39.16%、2.22%、4.85%、-0.22%，同比分别变动+7.88、-0.68、-5.85、+0.60 个百分点。前三季度归母净利率为28.51%，同比下降10.34 个百分点。单三季度实现营业收入24.61 亿元，同比增长64.42%；实现归母净利润6.41 亿元，同比增长1.22%。单三季度来看，公司毛利率为76.37%，同比下降7.82 个百分点；销售、管理、研发、财务费用率分别为39.01%、2.12%、5.43%、-0.26%，同比分别变动+11.73、-0.54、-8.06、+0.35 个百分点。归母净利率为26.05%，同比下降16.26 个百分点，环比提升0.90 个百分点。截至2026 年9 月末，公司合同负债为6.14 亿元，较2025 年末增长64.24%。公司公告前三季度利润分配方案，拟以扣除回购专户股份后的21.21 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利1.00 元（含税），合计拟派发现金红利约2.12 亿元，约占2026 年前三季度归母净利润的10.25%。
　　拟间接参股韩国Wemade，有助于深化“传奇”IP 产业链协同，稳固公司核心业务根基
　　9 月公司公告拟出资2.98 亿美元（约合人民币20.30 亿），间接参股韩国Wemade。本次交易有助于公司与娱美德达成深度战略绑定，完善双方IP授权、分成、衍生品开发合作机制，建立长期稳定合作模式；有助于公司获得“传奇”系列手游、页游、H5 游戏的境内改编、开发、发行及运营等许可及权益，巩固公司“传奇”类游戏基本盘，持续挖掘“传奇”IP 长线商业价值。
　　投资建议与盈利预测
　　公司坚持研发、发行、投资+IP 三大业务并举，游戏主业传奇奇迹基本盘保持稳定增长，打造多元化产品矩阵，996 传奇盒子平台价值凸显，逐步释放利润。我们预计公司2026-2028 年EPS 为1.25/1.41/1.56 元，对应PE 为12/11/10x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。