精工钢构(600496)：Q3利润率下滑致业绩承压 订单延续增长

机构：广发证券
研究员：耿鹏智

　　精工钢构发布2026 年三季报。26Q1-3 实现营业收入149.27 亿元，同比+2.54%；归母净利润4.77亿元，同比-19.07%；扣非归母净利润3.85 亿元，同比-21.74%。其中26Q3 单季实现营业收入52.61亿元，同比+13.22%；归母净利润1.09 亿元，同比-54.42%；扣非归母净利润1.42 亿元，同比-25.21%。
　　利润降幅大于收入降幅，主因毛利率下行与费用率提升。26Q1-3 综合毛利率11.62%，同比+0.10pct；26Q3 单季毛利率11.28%，同比-2.20pct，主因国内业务、尤其是公共建筑业务毛利率下降。26Q1-3 期间费用率（不含研发）4.80%，同比+0.70pct；其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.07%/3.16%/0.57%/3.97%，同比分别+0.17/+0.26/+0.28/+0.47pct。26Q3 单季期间费用率（不含研发）9.28%，同比+0.77pct。减值方面，26Q1-3 信用+资产减值合计净转回0.61 亿元、同比多转回约0.42 亿元；26Q3 单季信用+资产减值合计转回0.09 亿元、同比多转回0.31 亿元。综合以上影响，公司26Q1-3 归母净利率3.20%，同比-0.85pct；26Q3 单季归母净利率2.08%，同比-3.09pct。
　　经营性现金承压，收现比同比下降。26Q1-3 经营性现金流净额-2.78 亿元，同比少流入10.38 亿元；26Q3 单季经营性现金流净额-0.13 亿元、同比多流出3.51 亿元。26Q1-3 公司收现比96.25%、同比-15.8pct，Q3 单季收现比88.52%、同比31.1pct，回款节奏阶段性偏弱。
　　新签订单稳增，新兴业务及装配式建筑新签增长。根据公司三季度经营数据公告，前三季度新签合同182.5 亿元，同比+1.5%；其中工业建筑110.9 亿元（+11.5%）、新兴业务35.5 亿元（+11.7%）、EPC 及装配式建筑25.4 亿元（+44.2%）。新兴业务占新签总额比重提升至19.5%，公司依托钢结构主业延伸全流程服务、承接住建部“好房子”政策导向，业务价值链持续拓宽。
　　盈利预测和投资建议。预计2026-28 年归母净利润为5.77/6.26/6.86 亿元。公司装配式建筑及新兴业务有望随订单结转持续增长，参考可比公司估值，给予26 年13 倍PE，对应合理价值3.77 元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。地产下行风险；应收账款风险；钢材价格波动预期。