华利集团(300979)2026年三季报点评：Q3净利率环比改善 期待制造龙头逐步修复

机构：光大证券
研究员：姜浩/孙未未/朱洁宇

　　事件：
　　华利集团发布2026 年三季报。公司2026 年前三季度实现营业收入164.4 亿元，同比下降12.0%，归母净利润15.7 亿元，同比下降35.4%，扣非归母净利润14.4亿元，同比下降42.4%，EPS 为1.4 元。
　　单季度来看，26Q1/Q2/Q3 公司收入分别为43.1/66.1/55.2 亿元，分别同比-19.4%/-9.5%/-8.3%， 归母净利润分别为3.8/5.7/6.2 亿元， 分别同比-49.6%/-37.4%/-18.9%，归母净利率分别为8.9%/8.6%/11.2%，分别同比-5.3/-3.8/-1.5PCT，Q3 归母净利率环比提升。
　　点评：
　　前三季度销量/单价分别-7.2%/-5.2%
　　26 年前三季度公司销售运动鞋1.56 亿双，销量同比下降7.2%，推算人民币口径单价同比下降约5.2%；分季度来看，26Q1/Q2/Q3 单季度运动鞋销量分别同比-12.2%/-7.6%/-1.9%，人民币口径单价分别同比-8.2%/-2.1%/-6.6%，其中Q2 销量降幅环比已收窄。
　　Q3 毛利率环比Q2 修复，费用率提升
　　毛利率：前三季度毛利率同比下降2.6PCT 至19.4%。分季度来看，26Q1~Q3单季度毛利率分别为17.9%/17.6%/22.6%，分别同比-5.0/-3.4/+0.4PCT，Q3毛利率环比Q2 明显改善。
　　费用率：前三季度期间费用率同比提升2.1PCT 至6.6%，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.3%/3.9%/1.8%/0.5% ， 同比+0.1/+1.2/+0.1/+0.7PCT 。
　　26Q1~Q3 单季度期间费用率同比+2.2/+2.0/+2.2PCT。
　　其他财务指标：1）存货26 年9 月末较年初增加27.3%至36.6 亿元，同比增加16.0%；存货周转天数67 天，同比增加8 天。2）应收账款26 年9 月末较年初减少17.0%至33.6 亿元，同比减少8.1%。3）前三季度经营净现金流21.7 亿元，同比减少42.2%。
　　下调盈利预测，维持“买入”评级
　　考虑终端需求存不确定性，我们下调公司26~28 年盈利预测（归母净利润较前次预测分别下调10%/14%/14%） ， 对应26~28 年归母净利润分别为23.5/27.4/31.6 亿元，EPS 分别为2.01/2.35/2.70 元，当前股价对应PE 分别为18/15/13 倍，随着订单逐步修复、产能利用率提升，制造龙头业绩有望逐步改善，维持“买入”评级。
　　风险提示：国际贸易摩擦加剧；需求疲软影响公司接单和毛利率；产能扩张不及预期；新工厂爬坡不及预期；人工成本上升；汇率大幅波动。