国投电力(600886)：水电量增修复 煤价上行成本增加

机构：国金证券
研究员：姜涛/许子怡/卢佳琪

　　业绩简评
　　2026 年10 月28 日晚，公司披露2026 年三季报，前三季度实现营业收入395.24 亿元，同比下降2.58%；实现归母净利润60.71 亿元，同比下降6.84%。其中，Q3 实现营业收入156.38 亿元，同比增长5.12%；实现归母净利润25.36 亿元，同比下降6.86%。
　　经营分析
　　雅砻江电量明显修复，带动水电发电量增长。Q3 公司水电发电量364.88 亿千瓦时，同比增长15.68%，较Q2 同比下降28.22%明显改善。其中，雅砻江发电量337.0 亿千瓦时，同比增长19.04%，较Q2 同比下降31.87%显著修复，成为水电电量增长的主要来源；大朝山、小三峡 Q3 发电量分别同比下降、184..5496%%。前三季度雅砻江累计发电量同比下降4.51%，上半年来水偏枯的影响逐步收窄。
　　火电新机贡献电量增量，新能源发电量延续增长。Q3 新增火电装机223.83 万千瓦，火电发电量141.72 亿千瓦时，同比增长7.65%。
　　其中，钦州二电4 号、3 号机组分别于8 月、9 月投产，带动Q3 发电量同比增长113.58%；盘江发电量同比增长28.31%。新能源方面，Q3 风电、光伏发电量分别同比增长14.91%、46.54%，合计同比增长31.86%。
　　成本增长及投资收益下降影响盈利，费用下降形成缓冲。Q3 公司整体上网电量同比增长14.56%，平均上网电价0.317 元/千瓦时，同比下降5.09%，水电电量占比提升对平均电价形成结构性影响。
　　同期营业成本同比增长10.49%，高于营业收入5.12%的增速，主要系煤炭成本增加影响，综合毛利率同比下降约2.73 个百分点至43.83%。Q3 投资收益同比减少1.67 亿元，其中赣能股份影响约0.9 亿元。管理费用、财务费用分别同比减少1.39 亿元、0.88 亿元，对盈利形成一定缓冲。
　　低基数叠加来水改善，四季度雅砻江电量弹性值得期待。雅砻江发电量Q4 电量修复趋势延续，在上年同期低基数及来水改善的共同作用下，Q4 雅砻江发电量有望保持较高增长，推动水电盈利进一步修复。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计2026-2028 年公司归母净利润分别为76.1/84.1/89.5 亿元，EPS 分别为0.950/1.050/1.118 元， 对应PE 估值分别为16.7/15.1/14.2 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　来水波动；上网电价调整风险；煤炭价格上涨等。