北方导航(600435)2026年三季报点评：合同签署进度影响短期业绩 布局军贸、反无等业务构筑成长新动能

机构：国海证券
研究员：赵博轩

　　事件:
　　公司2026 年10 月23 日发布了2026 年三季报，2026 年前三季度实现营收12.9 亿元，YoY-47.8%；归母净利润-7193.1 万元，2025年同期为1.25 亿元，公司业绩波动主要系母公司受其客户单位总体合同签订节奏变化影响所致。当前，公司着力培育壮大军贸及民品产业，在制导与控制、光电探测与导引、无人反无体系等领域，积极拓展外贸及民品市场，未来发展潜力或较大。
　　投资要点:
　　2026Q3 业绩承压，合同负债较年初增长57.5%。单季度看，公司2026Q3 实现营收3.6 亿元，同比减少53.2%；归母净利润-2421.8万元，同比减少391.8%。盈利能力方面，2026 前三季度综合毛利率为18.4%，同比减少1.95pct。费用方面，2026 年前三季度公司期间费用率为27.5%，同比增加11.24pct，具体看各项费用情况：1）销售费用同比减少21.1%至0.3 亿元；2）管理费用同比减少6.2%至1.6 亿元；3）研发费用同比减少11.9%至1.8 亿元。截至2026Q3末，公司：1）应收账款36.58 亿元，较年初减少28.3%；2）存货7.64 亿元，较年初增长44.0%；3）合同负债1.48 亿元，较年初增长57.5%；4）经营活动净现金流为5.54 亿元，2025 年同期为-1.96亿元，主要原因为前三季度销售回款同比增加。
　　打造指控、探测、反制三大反无矩阵产品，产品逐步从“技术储备”走向“场景化商业验证”。公司将防御矩阵划分为指控、探测、反制三大板块，推出“捕风”系列无线电侦测设备以及“追光”系列光电感知识别设备等二十余种核心产品，组成“远距预警—识别跟踪—抵近处置”的全流程立体化防控体系，下游应用场景丰富：1）城市场景：针对城市场景内“低慢小”目标的防御痛点，推出“驭境”系列系统，部署便捷、响应迅速，适配多场景应急布防需求，解决了低空防御中“发现难、确认难、处置难”三大核心痛点。2）全域防御：推出“戍空”全域低空防御系统，将雷达、光电侦探测等产品进行集成，引入AI 技术赋能目标识别、态势解析和打击任务　　分配，有效构建了涵盖半径1 公里近程光电锁定-激光硬杀伤、1-3公里中程诱骗干扰拒止、3-5 公里中远程撞击硬杀伤拦截、10 公里远程多源感知预警的低空防御体系，打通从发现到处置的技术链路，满足城市低空治理、民航管控等重点区域安防场景的应用需求。此外。2026 年9 月5 日，公司与内蒙古航空旅游投资（集团）有限公司签约战略合作，标志着公司反无产品在低空安全装备市场化、场景化应用方面迈出关键一步。我们认为，随着全域低空安防需求持续释放，场景化商业陆续验证落地，公司新兴低空反无业务发展潜力或较大。
　　盈利预测和投资评级：公司背靠中国兵器工业集团，多年深耕导航控制和弹药信息化技术，在制导控制、导航控制、探测控制、环境控制、稳定控制、电台及卫星通信、电连接器、无人巡飞等领域处于国内领先地位，同时公司聚焦装备需求和民用、军贸产业发展，拓宽成长边界，未来发展潜力或较大。根据下游需求变化，我们调整公司2026-2028 年营业收入为23.19/42.06/50.50 亿元，归母净利润为-0.44/1.24/1.58 亿元， 对应2027-2028 年PE 分别为143.43x/113.20x，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）下游需求不及预期；2）订单下达节奏不及预期；3）产品价格波动风险；4）产品交付进度不及预期；5）技术不能保持先进性风险等。