联影医疗(688271)：收入端延续稳健 高端产品竞争力依旧

机构：中金公司
研究员：冯喜鹏/俞波/张琎

　　1-3Q26 业绩符合我们预期
　　公司公布1-3Q26 业绩：收入105.80 亿元（+19.43% YoY），归母净利润10.35 亿元（-7.60% YoY），业绩符合我们预期。
　　发展趋势
　　收入端延续稳健增长，海外业务或构成核心驱动。公司3Q26 单季收入35.29 亿元（+24.12% YoY），我们判断，公司3Q26 实现快速增长或受益于国内市场行业政策落地节奏加快，以及海外业务持续高速发展。我们预计伴随国内招采环境持续改善及全球化战略深化，全年收入端有望维持稳健增长。
　　毛利率波动，关注后续设备集采进展。公司3Q26 毛利率44.25%（-0.84ppt YoY），单季度毛利率有所波动。考虑到年内设备集采开始推进，我们认为高端产品或具备一定价格支撑，中低端产品竞争则相对激烈，需关注后续集采中标项目价格端变化对毛利影响。另一方面，公司现金流量表体现1-3Q26 汇率变动对现金及现金等价物的影响为-8247.84 万元，较上年同期-1248.13 万元有所扩大，我们认为年内美元汇率波动及公司海外业务持续高速拓展下的汇率风险需保持关注。
　　高端产品竞争力依旧，关注新品后续基本面贡献。公司公告，1H26 期间超高场MR 市占率保持70%以上，5T MR 收入同比增长超50%，国产光子计数能谱CT 完成首台正式商业化临床装机，我们预计伴随高端产品系列的逐步放量，亦有助于对国内收入提速及利润端改善带来积极影响。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2026 和2027 年盈利预测不变。基于DCF 估值（WACC 8.3%，永续增长率2.0%）维持目标价156 元不变，有38%上行空间。维持跑赢行业评级不变。
　　风险
　　行业竞争加剧，设备集采降价超预期，海外业务增速低于预期。