星湖科技(600866)：氨基酸景气待复苏

10-29 00:03

机构：华泰证券
研究员：庄汀洲/张雄/杨泽鹏

　　星湖科技公布三季度业绩：2026Q3 实现营收41.2 亿元（yoy+5%，qoq-7%），归母净利-1481 万元（yoy-108%，qoq-113%）。2026 年Q1-Q3 实现营收123.1 亿元（yoy+2%），归母净利5591 万元（yoy-94%），扣非净利177万元（yoy-99.8%）。公司Q3 归母净利低于我们前瞻预期（0.2 亿元），主要系主产品价格有所下滑。考虑养殖领域渗透率提升、供给格局较好及公司新项目增量，维持“买入”评级。
　　前三季度饲料添加剂需求有所承压，主产品价格同比下滑前三季度饲料添加剂板块营收85 亿元，同比+3%，据博亚和讯，赖氨酸(98.5%)/ 赖氨酸(70%)/ 苏氨酸均价6.97/4.55/8.07 元/kg ，yoy-18%/-14%/-20%，主要系需求有所下滑等因素；其中26Q3 板块营收29 亿元（ yoy+6%），赖氨酸(98.5%)/ 赖氨酸(70%)/ 苏氨酸市场均价6.43/4.33/7.20 元/kg，yoy-12%/-15%/-21%，Q3 需求仍有所承压。
　　前三季度味精等价格同比下滑，公司综合毛利率yoy-9.5pct 至9.5%前三季度食品添加剂板块营收yoy-3%至28 亿元，主要系味精价格同比下降，据百川盈孚，因行业新增产能及需求偏弱等因素，味精市场均价0.68万元/吨（yoy-3%）。26Q3 食品添加剂板块营收yoy+0.3%至9.7 亿元，味精市场均价0.69 万元/吨（yoy+1%），企业挺价意愿有所增强；前三季度有机肥料/ 医药中间体/ 生化药销售板块营收同比-2%/-24%/+13%至2.5/1.2/1.1 亿元。由于主产品价格同比下滑，26 年前三季度公司实现毛利率yoy-9.5pct 至9.5%。
　　氨基酸/味精景气待改善，新项目有望贡献增量据博亚和讯，10 月27 日赖氨酸(98.5%)/赖氨酸(70%)/苏氨酸/味精价格6.85/4.45/8.3/6.63 元/kg，较9 月末+0%/-1%/+0%/+0%，伴随养殖渗透率提升、企业挺价意愿有所增强，叠加供给格局较好等因素，我们认为氨基酸、味精等产品景气有望逐步修复，四季度或有所改善。据26 年半年报，可克达拉60 万吨玉米深加工及配套热电联产项目进展顺利，已于26 年上半年完成竣工验收，关键生产线持续爬坡达产。黑龙江大庆45 万吨氨基酸及配套工程项目严格依照建设节点稳步实施，项目单体工程已全部开工，后续建设工作有序推进。同时公司2022 年并购伊品生物后重组效益逐步显现，经营规模提升及盈利改善下，公司23-25 年分红率较2022 年显著提升（分别为93%/67%/65%），未来项目增量兑现有望助力公司价值重估。
　　盈利预测与估值
　　考虑到氨基酸、味精等下游景气目前仍待进一步修复，我们下调公司氨基酸、味精毛利率等，由此下调公司26-28 年归母净利润为1.0/4.9/7.8 亿元（前值为5.5/8.1/9.1 亿元，下调82%/40%/14%），同比-90%/+387%/+59%，对应EPS 为0.06/0.29/0.47 元。考虑到氨基酸及味精景气周期仍需逐步修复，我们预计28 年行业景气或改善较为明显，结合可比公司28 年平均9倍PE 估值，考虑到公司在投项目成长性，给予公司28 年11 倍PE 估值，给予目标价5.17 元（前值为5.28 元，对应26 年16xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：新建项目进展不及预期风险；核心技术流失风险。