圣元环保(300867)：业绩保持稳健增长 大健康业务加速布局

机构：方正证券
研究员：郑豪/李倩

　　事件：公司发布2026 年三季报，2026 年前三季度实现营业收入12.09 亿元，同比增长5.14%；归母净利润2.90 亿元，同比增长37.22%；扣非归母净利润2.29 亿元，同比增长15.77%。
　　核心观点：
　　前三季度业绩实现较快增长，Q3 单季受信用减值损失扩大及大健康业务费用前置等因素影响，净利润同比小幅承压。公司前三季度归母净利润及扣非后归母净利润均实现双位数增长，毛利率约48.8%，同比提升约4.8 个百分点；财务费用1.01 亿元，同比下降15.5%。其中，Q3 单季实现营业收入4.18 亿元，同比增长3.24%；归母净利润0.94 亿元，同比下降3.15%；扣非归母净利润0.91 亿元，同比下降1.24%，主要因牛磺酸项目进入设备安装调试及试生产备案阶段，大健康衍生品已签约品牌专营店超60 家，前三季度销售费用同比增长155.79%至0.21 亿元，费用前置对短期利润形成一定拖累。
　　环保主业运营稳健，垃圾发电量稳步提升。垃圾焚烧方面，2026 年前三季度公司已运营垃圾焚烧发电厂累计接收垃圾进厂量428.02 万吨，同比下降2.52%；累计发电量15.35 亿度，同比增长3.11%；上网电量13.12 亿度，同比增长3.88%。污水处理方面，公司投资运营生活污水处理厂5 个以及生活垃圾渗滤液处理站1 个，报告期内共计处理生活污水6,894.71万吨，同比下降2.10%。供热及新能源方面，报告期内，公司下属垃圾发电厂共实现对外供蒸汽11.52 万吨，对外供热54.26 万GJ，目前正在重点开发的供汽项目莆田圣元、安徽圣元、江苏圣元，项目正有序开展前期报批及建设，产能预计在2026 年第四季度、2027 年陆续投产释放；公司已投产运营7 个分布式光伏项目，合计装机容量5,076.60kW，报告期内光伏发电项目累计实现发电量394.70 万千瓦时。
　　牛磺酸项目进入投产前关键阶段，大健康产业持续拓展。牛磺酸原料项目方面，在建年产4 万吨项目已完成主体及配套建筑封顶，正在设备安装调试，即将开始联动调试、专项验收及试生产条件审查和备案，备案通过后将进行中试及投料试生产；项目按GMP 标准建设并同步对标FDA 规范推进工艺验证、清洁验证、DCS 系统验证。衍生品方面，一期工程已投产两条中试生产线，线上在京东、拼多多等平台完成布局，线下已签约并开设圣元树品牌专营店超60 家，全国层级代理招商及商超渠道建设推进中。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028 年实现营业收入分别为16.96/18.05/19.22 亿元，同比增长9.03%/6.46%/6.47%，归母净利润分别为3.62/4.28/4.70 亿元，同比增长45.69%/18.32%/9.82%，对应2026　　年10 月28 日收盘价，PE 分别为11.56/9.77/8.89 倍，EPS 分别为1.33/1.57/1.73 元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险。