新东方-S(09901.HK)：FY2027Q1经调归母净利润同增16.5% 维持全年积极指引

昨天 00:02

机构：国信证券
研究员：曾光/周瑛皓

　　FY2027Q1 公司经调归母净利润同增16.5%。FY27Q1 公司实现净营收18.74亿美元/+23.1%（我们按6.76 汇率测算人民币口径约+16%），收入增速领跑全年指引；实现经调经营利润4.07 亿美元/+21.2%，对应经调经营利润率21.7%/-0.3pct；实现经调归母净利润3.01 亿美元/+16.5%（人民币口径约+10%），略低于彭博一致预期3.03 亿。Q1 期末递延收入21.21 亿美元/+11.2%。
　　业务表现：国内教育业务维持较快增长，留学业务延续企稳。新教育业务收入同增约24.7%，非学科培训业务期内报名47.6 万名学生/-10%；智能学习系统及设备活跃付费用户约51.5 万名/+14%，若剔除潜在受暑秋连报影响，非学科和学习机人次FY26Q4 及本季度合并人次分别同比+7%、+19%。国内备考业务收入同增22.3%，维持较快增长。留学业务收入同增约7.7%，延续企稳态势。此外，公司新搭建的跨部门综合客户服务平台"新东方家庭"已累计服务超167.8 万家庭，交叉销售与客户留存能力初步显现。
　　利润率同比小幅回落，主要为东方甄选占比提升的结构性影响。报告期内公司经调经营利润率同比-0.3pct 至21.7%，其中营业成本率43.6%/+1.7pct、销售费率14.0%/+0.8pct，主要系东方甄选收入占比提升所致；管理费率22.4%/-2.1pct，费用优化持续对冲成本压力。公告披露报告期内核心教育业务与东方甄选各自的经营利润率均实现同比提升，合并口径回落系业务结构变化结果，成本优化与运营效率提升举措已进入新阶段。
　　持续推进股东回报，维持全年积极指引。董事会已批准FY2027 股东回报计划：全年普通现金股息总额约3 亿美元；并新批2 亿美元回购额度，叠加全年股东回报对应回报率约5.9%。此外展望FY2027，公司维持净营收美元口径增速+14%-+18%，同时展望Q2 增速较Q1 进一步提速。
　　风险提示：行业竞争加剧、政策趋严、业务渗透率提升缓慢、汇率波动等。
　　投资建议：公司FY27 开局稳健，Q1 财报总体符合我们预期，我们维持FY2027-29 归母净利润5.9/6.8/7.7 亿美元的盈利预测。当前公司估值已回历史较低区间（PE 14/12/10x），股东回报率约5.9%有一定支撑，维持“优于大市”评级。近期公司股价有所回调，我们分析市场担忧主要集中于：1）本季度经营利润率受甄选占比提升的结构性影响回落；2）单季度非学科培训报名人数同比下滑。我们认为前者系教育业务旺季放大结构变动影响，伴随主业与甄选各自利润率改善，全年维度集团利润率仍有望上行；后者受跨季连报扰动，单季业务收入双位增速已初步展现韧性。若后续季度经营逐步打消担忧，估值修复弹性可期。
　　FY2027Q1 公司经调归母净利润同增16.5%，FY2027Q1 公司实现净营收18.74 亿美元/+23.1%（我们按6.76 汇率测算人民币口径约+16%），收入增速领跑全年指引；实现经调经营利润4.07 亿美元/+21.2%，对应经调经营利润率21.7%/-0.3pct；实现经调归母净利润3.01 亿美元/+16.5%（我们按6.76 汇率测算人民币口径约+10%），略低于彭博一致预期3.03 亿美元。Q1 经营现金流净流入1.95 亿美元，期末递延收入21.21 亿美元/+11.2%。
　　业务表现：国内教育业务维持较快增长，留学业务延续企稳。新教育业务收入同增约24.7%，非学科培训业务期内报名47.6 万名学生/-10%；智能学习系统及设备活跃付费用户约51.5 万名/+14%，若剔除潜在受暑秋连报影响，非学科和学习机人次FY26Q4 及本季度合并人次分别同比+7%、+19%。国内备考业务收入同增22.3%，面向成人及大学生维持较快增长。留学业务收入同增约7.7%，延续企稳态势。此外，公司新搭建的跨部门综合客户服务平台"新东方家庭"已覆盖69 个城市、累计服务超167.8 万家庭，交叉销售与客户留存能力初步显现。
　　利润率同比小幅回落，主要为东方甄选占比提升的结构性影响。报告期内公司经调经营利润率同比-0.3pct 至21.7%，其中营业成本率43.6%/+1.7pct、销售费用率14.0%/+0.8pct，主要系东方甄选自营产品及直播电商收入占比提升所致；管　　理费用率22.4%/-2.1pct，费用优化持续对冲成本压力。公告披露报告期内核心教育业务与东方甄选各自的经营利润率均实现同比提升，合并口径回落系业务结构变化结果，成本优化与运营效率提升举措已进入新阶段。
　　持续推进股东回报，维持全年积极指引。董事会已批准FY2027 股东回报计划：全年普通现金股息每普通股0.2 美元（每ADS 2.0 美元）、总额约3 亿美元，分两期等额派发（第一期登记日2026 年11 月18 日，预计12 月初支付）；并新批2亿美元回购额度（截至2026 年10 月27 日尚未动用），叠加全年股东回报对应回报率约5.9%（按10 月27 日港股收盘价计算）。此前FY2026 回购计划的3 亿美元额度已全额使用完毕。展望FY2027，公司维持净营收指引64.54 亿-66.80 亿美元，对应同比+14%-+18%，展望FY2027Q2 增速较Q1 进一步提速。
　　投资建议：公司FY27 开局稳健，Q1 财报总体符合我们预期，我们维持FY2027-29归母净利润5.9/6.8/7.7 亿美元的盈利预测。当前公司估值已回历史较低区间（PE14/12/10x），股东回报率约5.9%有一定支撑，维持“优于大市”评级。近期公司股价有所回调，我们分析市场担忧主要集中于：1）本季度经营利润率受甄选占比提升的结构性影响回落；2）单季度非学科培训报名人数同比下滑。我们认为前者系教育业务旺季放大结构变动影响，伴随主业与甄选各自利润率改善，全年维度集团利润率仍有望上行；后者受跨季连报扰动，单季业务收入双位增速已初步展现韧性。若后续季度经营逐步打消担忧，估值修复弹性可期。
　　风险提示：行业竞争加剧、政策趋严、业务渗透率提升缓慢、汇率波动等。