新东方-S(9901.HK)FY27Q1业绩点评：收入增速超全年指引 东方甄选占比提升致利润率下降

机构：光大证券
研究员：陈彦彤/汪航宇

　　事件：FY27Q1 实现净收入18.74 亿美元，同比+23.1%；经营利润3.75 亿美元，同比+20.5%；归母净利润2.73 亿美元，同比+13.5%；Non-GAAP 经营利润4.07亿美元，同比+21.2%；Non-GAAP 归母净利润3.01 亿美元，同比+16.5%。FY27Q1整体经营利润率20.0%，同比-0.4pcts；Non-GAAP 经营利润率21.7%，同比-0.3pcts。
　　FY27Q1 各项业务全面提速。分业务来看：1）出国考试备考及咨询业务：FY27Q1营收同比+7.7%，较FY26Q4 的+3.6%进一步提速，前期海外环境扰动冲击基本消化，一站式考培+咨询协同效应释放。管理层判断该业务正持续抢夺竞争对手市场份额，FY27 美元口径收入增速上调至5%以上，Q2-Q4 有望延续稳健修复态势。2）成人及大学生国内考试备考业务：FY27Q1 营收同比+22.3%，考研、考公需求维持刚性，增速较FY26Q4 的+29.1%有所回落，主要受旺季时点与基数影响，FY27 收入增速指引上调至20%以上。3）教育新业务：FY27Q1 营收同比+24.7%，与FY26Q4基本持平。其中非学科类辅导覆盖约60 个城市、报名人次约47.6 万，同比-10%，主要系今年暑期、秋季课程报名前置，报名流量集中于上个季度；智能学习系统及设备落地约60 个城市、付费活跃用户约51.5 万人，较FY26Q4 的32.6 万人明显增长。4）东方甄选：自营品牌SPU 已扩展至逾1,000 个，抖音矩阵账号增至30 个以上，并依托新东方学习中心网络开设4 家线下体验店，在北京、上海试水一小时送达的即时零售服务，多渠道战略持续推进。
　　利润率微降源于低利润率的东方甄选收入占比提升，核心业务盈利能力改善。
　　FY27Q1公司Non-GAAP经营利润率21.7%、同比-0.3pct；GAAP归母净利率14.6%、同比-1.2pct。Non-GAAP 经营利润率同比下滑主要系东方甄选收入占比提升，核心教育业务、东方甄选各自Non-GAAP 经营利润率均同比增长。GAAP 归母净利率下滑更多主要系：①FY27Q1 股权激励费用3060 万美元，同比+31.3%；②东方甄选自营电商业务成本、营销费用增速高于整体营收；③社保合规带来少量利润率冲击，公司计划通过运营端降本进行对冲，全年影响可控。未来2-3 年公司首要目标是利润率扩张，通过审慎学习中心扩产、校区利用率提升、持续成本控制，驱动各业务线利润率继续上行，不会盲目追求规模牺牲盈利质量。
　　递延收入与股东回报提供双重支撑。截至FY27Q1 末，递延收入21.21 亿美元、同比+11.2%，虽低于当期收入增速，但仍保持双位数增长，收款端景气度未见转弱。
　　股东回报方面，2026 财年股份回购计划3 亿美元额度已于10 月27 日全额用完，累计回购约5,620 万股普通股；FY27 财年现金股息每股普通股0.2 美元、总额约3亿美元，分两期派发，并新增2 亿美元回购额度，合计5 亿美元。
　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司2027-2029 财年归母净利润预测分别为5.98/6.96/7.76 亿美元，当前股价对应PE 分别为14x/12x/11x，公司为教育培训行业龙头，行业需求仍较旺盛，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：政策趋严风险；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧风险。