陕西煤业(601225)：Q3煤炭业务毛利高增 电力业务发售电量稳步增长

机构：华福证券
研究员：汤悦

　　公司披露2026 年第三季度报告。
　　2026Q1-Q3 公司实现营业收入1,227.66 亿元，同比+3.97%；实现归母净利润170.65 亿元，同比+34.23%；毛利432.72 亿元，同比+30.00%；毛利率35.25%，同比提升7.06 个百分点。
　　其中2026Q3 单季度实现营业收入438.72 亿元，同比+9.40%、环比+9.84%；归母净利润57.93 亿元，同比+14.15%、环比-17.98%；毛利率38.64%，同比提升10.28 个百分点。
　　煤炭业务：煤炭销售毛利高增。
　　2026Q1-Q3，煤炭业务实现不含税收入1,086.38 亿元，同比+6.30%；毛利415.95 亿元，同比+34.15%，毛利率38.29%，同比提升7.95 个百分点。公司原煤产量13,548.27 万吨，同比+3.92%；煤炭销量17,836.57 万吨，同比-5.73%。
　　其中2026Q3，煤炭业务实现不含税收入379.18 亿元，同比+12.10%；不含税成本212.04 亿元，同比-4.77%；毛利167.14 亿元，同比+44.60%，毛利率44.08%，同比提升9.91 个百分点。公司原煤产量4,430.82 万吨，同比+3.11%、环比-3.33%；煤炭销量5,544.57万吨，同比-12.29%。
　　电力业务：发售电量稳步增长。
　　2026Q1-Q3，公司发电量335.20 亿千瓦时，同比+6.24%；售电量315.22 亿千瓦时，同比+6.51%。
　　其中2026Q3，公司发电量144.27 亿千瓦时，同比+4.67%、环比+67.46%；售电量135.71 亿千瓦时，同比+4.58%、环比+68.65%。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑到煤炭业务盈利能力持续提升，同时电力业务发售电量稳步增长，预计2026—2028 年归母净利润预测分别为217/232/252 亿元（维持原值），对应EPS 分别为2.24/2.40/2.60 元。公司煤炭资源禀赋优异，成本管控优势突出，煤电一体化布局持续深化，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　煤价大幅下行、下游需求不及预期、安全生产风险