福瑞达(600223)：多品牌矩阵迭代 关注原料技术转化与费效改善

机构：申万宏源研究
研究员：王立平/王盼/聂霜

　　公司发布2026 年三季度业绩报告，业绩符合预期。26 年前三季度营收27.74 亿元，同比+6.84%；归母净利润1.11 亿元，同比-21.66%；扣非归母净利润1.06 亿元，同比-18.81%。
　　拆分26Q3，营收8.65 亿元，同比+7.17%；归母净利润0.29 亿元，同比-13.40%；扣非归母净利润0.29 亿元，同比+13.71%。收入保持增长，归母净利润同比承压，主要受费用投放及医药业务影响，后续继续观察品牌投入向利润转化的节奏。
　　盈利能力：26Q3 毛利率53.41%，同比+3.90pct，主要受益于化妆品产品结构优化及高毛利新品占比提升。归母净利率3.38%，同比-0.80pct。销售费用率40.26%，同比+3.01pct，主要系珂谧品牌培育及达人直播投放增加；管理费用率4.71%，同比-0.28pct，管理费用率小幅回落，内部运营效率持续优化；研发费用率3.88%，同比-0.69pct。
　　业务端分化显著，化妆品增长，医药持续承压。化妆品板块26Q3 收入约5.57 亿元，同比约增17%，毛利率约65%。颐莲基本盘稳健，水光精华面膜等新品拉动增长；瑷尔博士短期收入承压，持续推进287 面霜、王浆酸小蜜珠等新品迭代；珂谧延续高增，穿膜胶原次抛在抖音、快手等平台取得销售突破。医药板块Q3 收入约0.73 亿元，同比下降约25%，主要受集采扩围影响；原料及添加剂板块Q3 收入约0.96 亿元，整体基本持平，前三季度医药级原料收入同比增长9.37%，多项原料完成海外申报与医疗器械备案。
　　渠道端线上保持主力，线下稳步拓展。26H1 化妆品线上收入11.07 亿元，占化妆品收入86.07%；线下渠道收入1.79 亿元，占比13.93%。线上深耕抖音、天猫等平台，优化自播体系；线下发力连锁药店、医美机构、美妆集合店渠道，颐莲、瑷尔博士线下渠道同比均实现30%左右增长，后续关注珂谧放量过程中的投放效率及线下渠道拓展进展。
　　公司持续推进“妆-药-原料”协同生态战略，依托合成生物学底层技术打通原料到终端产品链条。颐莲基本盘稳固，珂谧保持较快增长，瑷尔博士有待新品带动修复；原料板块推进医药级产品增长及商业化，医药板块仍受集采政策影响。后续重点跟踪珂谧费效比、瑷尔博士新品表现、原料商业化进度及医药板块盈利修复。我们维持26-28 年归母净利润分别为2.4/2.9/3.5 亿元，对应PE 为23/19/15 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：功效护肤行业竞争加剧风险，品牌新品表现不及预期风险，销售费用率上行风险，原料商业化不及预期风险，集采政策影响超预期风险。