杭氧股份(002430)：2026Q3盈利能力显著改善 气体运营与设备端双重改善-工业气体系列报告

机构：中信建投证券
研究员：许光坦/吴雨瑄

　　核心观点
　　2026 年前三季度公司业绩较快增长，2026Q3 实现营收47.73 亿元，同比+16.39%；归母、扣非归母净利润分别为4.24、4.01 亿元，同比+52.63%、+50.27%，利润增速显著提升。我们测算2026Q3毛利率同比+3.26pct、期间费用率同比-0.44pct，盈利能力明显改善。设备端，2026H1 订单高增，煤化工需求较好；气体端，产能利用率改善，液氩价格上涨，印尼项目按计划推进，设备与气体协同发展逻辑持续兑现。
　　事件
　　2026 年前三季度，公司实现营业收入134.65 亿元，同比增长17.82%；归母净利润9.88 亿元，同比增长30.43%；扣非归母净利润9.35 亿元，同比增长28.46%。
　　单Q3 来看，2026Q3 公司实现营业收入47.73 亿元，同比增长16.39%；归母净利润4.24 亿元，同比增长52.63%；扣非归母净利润4.01 亿元，同比增长50.27%。
　　简评
　　2026Q3 利润增速显著提升，盈利能力明显改善2026Q3 归母及扣非高增，盈利能力明显改善。2026 年前三季度，公司实现营业收入134.65 亿元，同比增长17.82%；归母净利润9.88 亿元，同比增长30.43%；扣非归母净利润9.35 亿元，同比增长28.46%。单Q3 来看，公司实现营业收入47.73 亿元，同比增长16.39%；归母净利润4.24 亿元，同比增长52.63%；扣非归母净利润4.01 亿元，同比增长50.27%，利润增速较2026H1 明显提升。
　　盈利能力方面，2026 年前三季度公司综合毛利率为22.00%，同比+1.35pct ；我们测算2026Q3 综合毛利率为23.75%， 同比+3.26pct，毛利率改善是利润增速提升的主要驱动。2026Q3 归母净利率为8.89%，同比+2.11pct；扣非归母净利率为8.40%，同比+1.89pct。2026Q3 非经常性损益为0.24 亿元，占归母净利润比例约5.60%，扣非归母净利润仍同比增长50.27%，利润增长并非主要依赖非经常性损益。
　　费用端来看，2026 年前三季度公司期间费用率为10.11%，同比-0.04pct；我们测算2026Q3 期间费用率为9.75%，同比-0.44pct。
　　2026 年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.15%、5.60%、2.12%、1.24%，同比分别-0.08pct、+0.08pct、-0.49pct、+0.45pct。财务费用为1.66 亿元，同比增长84.41%，主要系利息支出及汇兑损失增加所致；信用减值损失为1.41 亿元，同比增加0.82 亿元，主要系应收款项坏账损失增加。归结到利润端，公司在财务费用及减值损失增加的情况下仍实现利润较快增长，体现主营盈利能力改善。
　　现金流方面，2026 年前三季度经营活动产生的现金流量净额为18.57 亿元，同比下降4.61%，为同期归母净利润的1.88 倍，现金流表现总体稳健。9 月末应收账款为22.07 亿元，较年初增长31.75%，增速高于收入端，后续仍需关注回款情况。
　　设备订单延续高景气，工业气体运营边际改善
　　设备：大型空分订单延续高景气，煤化工需求形成支撑。2026H1 公司设备累计订货额达51.94 亿元，同比大幅增长；新承接大中型空分装置25 套，较2025H1 翻番，其中6 万Nm2/h 等级以上特大型设备达20 套。根据公司9 月投资者交流，2026H1 设备订单情况较好，公司在新增大型空分项目中市占率较高，下游煤化工行业需求较好。我们判断，大型空分需求及订单储备有望支撑公司后续设备收入稳步增长。
　　工业气体：运营情况边际改善，气体项目建设持续推进。根据公司9 月投资者交流，近期液氩价格总体有所上涨，液氧及液氮价格总体平稳；已投产气体项目产能利用率略好于2026Q1，但受下游行业周期影响，尚未恢复至近年高点。价格改善叠加产能利用率回升，气体业务盈利能力有望逐步修复。9 月末公司在建工程为10.92 亿元，较年初增长94.68%、较2026H1 增长53.09%，公司披露主要系气体公司空分设备在建工程增加，显示气体项目建设持续推进。印尼气体项目按计划推进，投产后有望进一步打开公司海外气体运营空间。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润分别为12.69、15.65、18.93 亿元，同比分别增长33.73%、23.35%、20.92%，对应2026-2028 年PE 估值分别为19.53、15.83、13.09 倍，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1）零售气价格下行的风险：当前国内外经济局势复杂，公司零售气需求景气度存在不确定性，如果景气度超预期下行，叠加公司产能进一步释放，可能导致零售气价格继续下行。
　　2）气体行业竞争加剧的风险：包括大宗气体与零售气在内的外包气体市场空间大，吸引新进入者涌入，可能会导致公司在某些区域市场无法充分发挥空分设备自制的优势，进而导致市场份额下降。
　　3）管理风险：随着公司气体子公司的数量以及已投产的装置规模持续不断增加，对公司管理水平提出越来越高的要求，治理结构风险加大。
　　4）设备业务增长乏力的风险：设备业务作为传统业务，尽管公司竞争优势明显，但是受整个下游重化工业景气度的影响，可能出现下滑的风险。